绝味食品年报点评:春节因素致开店速度放缓,费用率下降推动利润高增

1.春节因素致开店速度放缓,全年开店数量稳定增长

    18Q1公司收入同比增长10.1%,增速有所下降,主要原因在于受春节影响开店速度放缓(春节期间开店数量较少)。全年看,公司坚持跑马圈地饱和开店的策略,全国门店的饱和数量在2万家以上,每年计划新增门店800-1200家,预计18年底门店数量将突破1万家。同时海外开店前景广阔,17年新加坡与香港地区实现收入1351万元,未来公司在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。我们认为公司一季度之后开店节奏逐步恢复正常,全年开店数量将保持稳定增长。

    2.成本上涨致毛利率微降,费用率下降推动利润大涨

    18Q1公司毛利率同比微降0.3pct,一季度毛鸭价格同比增长23%,公司依靠集中采购原材料降低成本,通过产品结构调整推动毛利率持续改善。销售费用同比下降15.7%,销售费用率同比下降2.3pct,管理费用率同比下降0.6pct,主要系开店放缓,相关费用投入减少。综上公司18Q1净利润率达到15.5%,同比增加2.4pct。

    3.多管齐下,推动单店收入提升

    18Q1公司单店收入增长预计为低个位数,预计未来公司单店增速将稳定在5%左右,单店提升的方式包括:1)门店形象全面升级,升级为四代店后单店收入普遍得到提升,部分门店单店收入同比增长高达30%,预计18年全部门店将完成四代店升级;2)推进加盟商精细化管理与门店绩效管理,单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进;3)产品结构持续优化,通过品类的更新、包装的升级推进收入提升;4)公司产品以散装为主,价格相对较低,可以依托强大的品牌优势进行提价;5)公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸,不排除未来与当前主业相融合,打造连锁美食平台。

    4.投资建议:

    我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势:

    1)开店数量远未达到天花板,门店数量快速稳定增长;

    2)四代店加速推进,推动单店收入稳定增长;

    3)供应链优势明显,品类调整灵活,毛利率稳定提升。

    我们维持此前盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为6.4亿元、7.6亿元,对应PE分别为25倍、21倍,参考可比公司估值,给予公司30倍PE,对应目标价46.5元,维持“强推”评级。

    5.风险提示

    产品价格不及预期。