华侨城A:战略重构、周转加快,指标全面提升

1、17年业绩同比+26%、两年实现高增,17年中投资性收益贡献较多

    17年公司实现营业收入423.4亿元,同比+19.3%;归属上市公司股东净利润86.4亿元,同比+25.5%;基本每股收益1.05元,同比+25.5%;毛利率和净利率分别为50.3%和20.4%,同比分别-3.0和+1.0pct,毛利率下滑主要系地产业务毛利率同比下滑8.1pct所致;三项费用率合计12.5%,同比+0.7pct,主要源于长短债同比+100.5%推动财务费用同比+1.2pct所致。公司业绩增速高于营收增速主要源于:1)公司转让北京侨禧49%股权、文旅科技60%股权、泰州华侨城100%股权和重庆置地51%股权等,实现投资性收益48亿元,同比大增670%;2)旅游综合毛利率提升。公司拟每股派现0.3元,分红比例达28%,创历史新高,对应股息率3.8%。

    2、销售、拿地、开工、竣工、结算全面加速,高预收款奠定业绩稳增

    17年房地产签约面积146万平米,结转面积160万方,同比均明显提升;17年公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为566.7亿元,同比+22.0%,剔除估算旅游业务的经营现金流入约70-80亿元,则地产业务销售回款约490亿元,均表明17年销售靓丽。17年公司拿地面积580万方,同比增长192%,新开工面积、竣工面积分别293、111万平米,均有明显上涨,各项指标全面提升、周转加速。17年年末,公司总储备建面1,197万方,为公司17年签约面积146.3万平米的8.2倍,公司负债率和净负债率分别为69.9%和52.8%,较16年分别+2.8pct和-2.6pct,公司充裕土储以及较大加杠杆空间奠定未来规模扩张基础。

    4、旅游业务营收同比+16%,旅游+地产联动打造独特非市场化拿地优势

    旅游业务方面,公司17年实现185.3亿元,同比+15.8%,营收占比43.8%,较去年同期略降1.3pct,全年接待约3,500万人次,较去年略增1.3%;公司已将旗下主题公园品牌欢乐谷扩展成立欢乐谷集团,确定了以“旅游项目为主体的片区综合开发”模式,未来经营模式不以传统器械娱乐为主,注重产品园区体验升级、探索全域旅游模式,并依托集团和公司在文化旅游方面的优势,预计旅游业务未来将形成规模效应、提升盈利空间,且以“旅游内核”辐射地产业务,进一步凸显拿地优势。同时,集团与云南六个州市、烟台、武汉洪山、成都双流、杭州余杭等地区政府签订文旅项目和产业小镇合作协议,公司作为集团主要业绩贡献主体,后续资源优势明显。

    5、投资建议:战略重构、周转加速,指标全面提升,维持“推荐”评级

    华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极一二线拿地,公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间,可持续发展能力强劲。16-17年集团在业务方面重构动作频频,公司也相应进行了变革,提升周转、区域放权、降本增效等等,并在17年实现了销售、拿地、开工、竣工、结算等全方面指标快速提升,周转明显加速,望推动公司业绩保持较高增速。考虑到公司周转加速以及预收账款大幅提升,我们将公司2018-20年每股收益预测分别上调至1.33、1.58和1.86元,目标价9.50元,维持“推荐”评级。

    6、风险提示:房地产市场下行风险