中材科技:一季度平稳,期待下半年更好表现

一季报低于预期

    4月27日,公司公布2018年一季报,实现收入20.84亿元,YoY+2.57%;净利润1.48亿元,YoY+8.2%,一季度业绩略低于我们预期。同时公司预告1-6月业绩预告,预计实现净利润2.99~4.11亿元,YoY-20%~10%。上半年业绩释放进度略低于预期,期待下半年更好表现,维持“买入”。

    Q1业绩增速放缓,盈利能力提升

    公司18Q1营收增速2.57%,净利润增速8.2%,业绩增速环比、同比均有明显放缓。公司盈利能力小幅提升,18Q1毛利率29.17%,同比提升1.58pct,环比提升1.42pct;净利率7.8%,同比提升0.57pct,环比下滑0.09pct,主要得益于玻纤新线投放以及市场景气较好。期间费用同比提升2.25pct至20.01%,其中,管理费用率及财务费用率分别提升1.56pct、1.4pct。净利润率同比提升0.57pct,达到7.8%。

    玻纤新产能释放,预计全年量价齐升

    18年1-3国内玻纤市场供需格局良好。根据卓创资讯,2018年初国内主要玻纤企业粗纱产品涨价300-500元不等;春节之后,下游需求恢复较好,各厂家出货顺畅,库存维持低位。5月有望迎来玻纤传统旺季,需求提升或带动玻纤价格进一步提涨。公司旗下泰山玻纤毛利率水平中国巨石仍存在一定差距。但公司一方面坚定走出去战略,考虑在贸易壁垒较低、资源丰富的东南亚区域新建产能;另一方面公司积极进行老线淘汰及新线建设,玻纤毛利率逐年提升。中美贸易战对于我国玻纤行业并未造成实质影响,我们认为公司未来盈利能力仍存较大提升空间。

    一季度叶片表现不佳,锂膜良率快速提升

    一季度公司风电叶片业务仍平淡,我们预计这一状况有望在下半年得到好转。另一方面,公司公告称四条2.4亿平锂膜生产线有望于上半年量产,但是我们判断三号、四号线投产进度可能要低于预期,主要还是因为客户订单积累仍需要一定时间。

    维持“买入”评级

    考虑到风电装机受政策影响,不确定性较大,且树脂等叶片原材料价格持续上涨;以及锂膜或未能如期量产、订单量有限,将影响公司全年业绩。我们下调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为12.2/15.0/18.0亿元(前值为14.3/17.8/20.3亿元),对应PE分别为12/9.8/8.2X,可比公司2018年平均PE为19.7x,考虑到公司风电叶片及锂膜业绩存在不确定性,给予一定的估值折价,公司18年合理估值区间为16-18xPE,下调目标价格区间至24.16~27.18元,维持“买入”评级。

    风险提示:玻纤下游需求下滑;风电新增装机不达预期;原材料涨价超预期;锂膜达产不达预期等。