2017年年报&2018年一季报点评:渠道调整成效渐显,业绩有望获恢复性增长

一、事件概述。

    公司于4月20日晚发布2017年年报与2018年一季报:2017年报:报告期内实现营业收入72.48亿元,同比降0.92%,实现归母净利润6.89亿元,同比降1.26%,实现EPS0.90元。此外公司拟每10股派发现金股利7元(含税)。18年一季报:报告期内实现营业收入15.68亿元,同比增5.57%,实现归属净利润1.47亿元,同比增7.88%,实现EPS0.19元。公司拟向191位激励对象授予限制性股票总计不超过500万股,约占公司总股本0.65%,授予价1元/股,业绩考核标准为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。

    二、分析与判断。

    渠道调整成效渐显,2018年Q1业绩增速环比提升。

    单季度来看,18年Q1营收与业绩增速环比改善:2017年Q4单季度营收21.82亿,同比-4.34%;归母净利润1.50亿,同比-0.83%。2018Q1单季度营收15.68亿,同比+5.57%,归母净利润1.47亿元,同比+7.88%,我们公司一季度营收和业绩增速均有环比回升,主要原因是公司前期渠道调整措施开始显成效。预计随着调整后的渠道商发力,公司营收与业绩有望实现恢复性增长。

    受益产品结构调整,毛利率提升。

    公司毛利率逐季好转,17年全年毛利率同比+0.31pct至33.01%,净利率同比-0.23pct至9.8%,17Q4毛利率同比+0.65pct至33.5%,净利率同比+0.01pct至7.15%;18Q1毛利率同比+0.93pct至31.53%,因加大投入和汇率波动,期间费用率上升0.9pct,净利率小幅下降0.05pct至9.42%。我们认为公司在原材料价格上涨的压力下,毛利连续两季度同比均有提升主要原因在于产品结构调整,2017年收入结构占比较高的食品加工机系列产品毛利率同比提升1.24pct。预计未来随着公司产品结构进一步优化调整,公司盈利水平仍有望进一步提高。

    携手Shark进军吸尘器市场,有望打开新的增长空间。

    公司拟以自有资金1249.5万元收购尚科宁家(中国)科技有限公司51%的股权,收购完成后,公司将成为尚科宁家(中国)控股股东并纳入公司合并报表范围。考虑到Shark自身产品及品牌力优势以及中国吸尘器市场空间处于快速增长期,我们认为随着双方合作持续深入,公司有望在业务拓展的同时获得营收业绩双提升。

    股票激励计划,彰显公司管理层对公司未来加速发展的信心。

    据公司发布的2018年限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计不超过499.996万股,授予数量约占草案公告当日公司股本总额的0.65%。其中,预留股份为12.996万股。首次授予部分分3年分别解禁30%/30%/40%,预留部分分2年分别解禁50%/50%。激励对象所获得的限制性股票解禁条件为2018年-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。我们认为公司此次股票激励计划解锁条件要求的营收与业绩增速逐年加快,显示出公司管理层对公司未来加速发展的信心。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们认为随着公司渠道调整完成,2018年公司将走向恢复性增长的正轨:一是原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升;二是公司收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司,布局高端环境家居领域,有望在业务拓展同时,带来收入与业绩端的快速增长。此外,股权激励计划也彰显出公司对未来加速发展的信心。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.18元、1.38元,对应的PE分别为16倍、14倍、12倍。继续给予强烈推荐评级。