开润股份:B2C超预期增长,品牌/品类/渠道多方扩展保持高增

事件

    公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入4.16亿元,同比增长88.18%;归母净利润0.35亿元,同比增长25.29%;扣非归母净利润0.33亿元,同比增长49.47%。

    简评

    B2C自有品牌收入超预期,彰显强大品牌运作力

    2018Q1公司营收同比增长超88%,为2016Q4以来单季营收增速最高点,主要动力来自B2C自有品牌影响力迅速提升,收入实现超预期增长。B2B业务受人民币升值影响出口及人民币计价收入,来自国际品牌传统大客户收入预计有所下滑,而与名创优品等新零售客户2018Q1开始放量,对收入端影响尚有限,预计B2B业务收入整体同比增长稳定20%上下。

    B2C增长势头保持强劲,品牌影响力继续扩大,新款爆品轰动程度不减。自有品牌全渠道发力,尤其是小米、天猫等主要电商平台增长迅速,加上2017Q1低基数带动,助力B2C收入单季预计同比增长超200%。

    汇率因素拉低毛利率,内部提效控费显著

    2018Q1毛利率同比减少3.17个pct至25.57%,对业绩带来较大影响,主要原因是汇率因素影响B2B人民币计价收入,拉低毛利率。汇率波动同时导致Q1财务费用同比增加333.5万元,财务费用率同比增加0.97个pct。资产减值损失同比增长537.35%(增加151.7万元),主要因B2B端应收账款计提坏账准备增加。受益内部管理提效,控费成果显著,管理费用率、销售费用率分别同比减少1.34个pct、1.31个pct至6.98%、6.52%。各项综合促使Q1扣非净利润增长符合预期,增速大幅高于扣非前净利润原因是去年同期获上市补助600万元。

    Q1经营性现金流量净额同比减少428.90%至-0.82亿元,主要因客户延期对账,货款将于4月收回,不影响正常经营及业绩。

    B2C品牌/品类/渠道做广,B2B生产/客户做精

    B2C端公司已打响“90分”品牌,2018年将继续加强融合互联网的精准营销,深挖小米渠道优势,加码米系、第三方平台及自由线上渠道,同时将开启大力探索线下之路,预计下半年开设自有线下门店90go,打造出行场景店,综合90外以及其他新设自有品牌。另外将以小米海外、自有海外及团购等方式拓展东南亚等海外市场。产品方面继续革新爆款,计划推出基础款旅行箱2.0版本,同时联合稚行、悠启等探索背包、服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等新品类,完善出行消费生态链。稚行已上新儿童服及童车,反响良好,有望复制90分成功经验。

    B2B业务加强与迪卡侬等优质客户合作关系,部分线上大客户与线下新零售客户开始放量,如与名创优品已设立合资公司,预计2018年新客户收入将实现较快增长。生产端继续发挥精益生产优势,推进生产基地外迁至印度等人工成本红利更丰厚的国家,同时探索卫星工厂等新B2B生产模式

    投资建议:公司B2C业务持续强劲,新品牌、新品类、新渠道广开发展之路,2018年收入有望翻倍增长。未来空间仍大;B2B生产端继续加强优势,业务增长稳健,与优质客户关系稳定,新客户开始放量,2018年收入增长有望保持20%左右。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润2.0、2.94亿元,EPS分别为1.66、2.43元/股,对应PE分别为44、30倍,维持“增持”评级。

    风险因素:传统OEM/ODM业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期。