中百集团深度报告:业绩拐点已现,各方改革显成效

看好湖北省的消费前景。湖北省社会消费品零售总额同比增速一直高于全国平均水平。2017年湖北省社零总额达到17,394.10亿元,同比增加11.10%,高出全国水平0.9个百分点。人口方面,湖北省为我国人口大省,2017年人口达到5902万人,近五年来城镇化率由53.5%提升至58.4%,城镇化率在中部六省中一直处于领先地位,且领先优势明显。不断上升的城镇化率和持续增长的居民可支配收入,分别从潜在消费人口和消费实力两方面给湖北省带来巨大消费增长空间,也为深耕湖北的中百集团提供较好的外部市场环境。

    公司业绩拐点已现。中百集团从2011年开始营收和归母净利润同比增速进入下行通道。业绩拐点在2017年Q2出现,2017年Q2公司实现归母扣非净利润4,631.6万元,结束连续四个季度归母扣非净利润的亏损,第三、四季度归母扣非净利润分别为97.46万元、2,668.89万元。2017年,中百集团实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%;实现归母净利润6,764.62万元,同比增长946.18%,归母净利润大幅增长主要来源于江夏中百购物广场资产证券化后取得的1.79亿元税后净利润;实现归母扣非净利润-4,739.72万元,同比增长79.7%。

    各方改革显成效。公司在不断的生鲜改造、门店优化、供应链升级(加大源头直采、减品瘦身、新品引进等)方面进行改革。中百仓储公司在2017年营业收入下滑的基础上实现净利润的扭亏为盈,结束持续两年的亏损态势,实现净利润0.27亿元,同比增长126.47%。中百超市公司在2017年大力开店(全年新开便利店146家)的基础上,也实现扭亏为盈,实现净利润0.07亿元,同比增长333.33%。2017年公司毛利率水平提升至21.78%,同比提升0.75个百分点。

    减员增效、合伙人机制促劳效增长。公司从2014年开始进行人员调整,2017年减少5777人,为历年来调整幅度最大的一年。随着关店整顿,低效人员清退、合伙人机制等措施激发员工的工作主动性和积极性,公司2017年劳效达到58.04万元/人,较前一年48.06万元/人提升20.77%。相较于2011年提升了58.9%。

    股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.84、1.35、1.53亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.71元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善、首次覆盖我们给予“增持”评级。

    ?风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。