欧派家居:多品类齐驱,业绩稳增

事件

    4月26日晚,欧派家居发布2018年第一季度报告。公司2018年第一季度实现营业收入19.06亿元,同比增长31.58%;归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元,同比增长32.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.63亿元,同比增长15.50%。

    我们的分析和判断

    橱柜、衣柜、木门、卫浴全面推进,投资损益影响扣非利润

    欧派持续推进“大家居”战略,各品类实现较好发展。2017年橱柜业务深化“橱柜+”战略,实现营业收入53.54亿元,同比增长22.54%;衣柜业务渠道拓展较快,19800全屋套餐深入落地,实现营业收入32.96亿元,同比增长62.98%;卫浴业务实现营业收入3.03亿元,同比增长25.48%;木门业务品牌建设加速,渠道继续优化,实现营业收入3.21亿元,同比增长54.2%。2018Q1公司继续保持稳健发展,截至一季度末预收款项为10.27亿元,较2017年一季度末增长7.88%。

    2018Q1欧派扣非后归母净利润为0.63亿元,仅增长15.50%,我们认为主要是公司非经常性损益项目中“委托他人投资或管理资产的损益”(主要为理财收益)增加较快所致,2018Q1该科目为1405.96万元,2017Q1计入经常性损益,该科目为0元。

    盈利能力有所提升,财务费用显著下降

    盈利能力方面,2018Q1公司销售毛利率为33.91%,较上年同期毛利率31.00%提高2.91pct;销售净利率为3.86%,较上年同期净利率3.80%上升0.06pct。报告期内公司盈利能力有所提升。

    期间费用方面,2018Q1公司销售费用为2.68亿元,同比增长37.01%,销售费用率为14.05%,较上年同期增加0.56pct,主要系公司广告宣传费用增加所致。管理费用为2.88亿元,同比增长68.36%,管理费用率为15.10%,较上年同期提高3.30pct,主要系公司股权激励费用、工资薪金、研发费用等增加所致。2017年6月30日公司向激励对象授予限制性股票550.5352万股,按B-S模型计算公允价值为8274.55万元,2017年公司股权激励费用确认了3331.41万元,2018Q1确认了约800-900万元。财务费用为-0.03亿元,主要系报告期内公司利息收入增加所致。

    展望2018:加强信息化建设,全品类并行发展

    信息化:2018年是欧派3年信息化建设承前启后的实施之年,进一步改革信息化建设体制和机制,实现定制生产MOM信息管理系统上线,实现新的产品效果图设计软件与生产的自动对接以及欧派家居产品生产管理信息系统平台的统一。

    橱柜:重新梳理五大系统、三大空间的“橱柜+”战略思路,强化现有渠道,同时布局工程、外贸、电商和整装市场。

    衣柜:强化19800套餐,包括定制套餐、家配套餐及木门套餐,解决价格不透明。

    木门:拓展现有木门营销渠道,推进“木衣综合店”及“衣木综合店”新模式,加强电商渠道,拓展整装渠道,增加业绩增长点。

    卫浴:重塑产品体系,加快渠道蓄能,为消费者提供整体空间解决方案,新建北方工厂,进行南北方布局及产品差异化研发,提升性价比。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为129.70亿元和170.07亿元,同比分别增长33.57%和31.13%;净利润分别为17.10亿元和22.28亿元,同比分别增长31.54%和30.29%,EPS分别为4.06元/股和5.29元/股,对应的P/E分别为33.5x和25.7x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    原材料价格大幅上涨;定制家居行业竞争加剧。