沙隆达A:Q1销售突破10亿美元大关、欧元套保损失短期影响利润,全年维持稳健增长

事件

    公司于4月26日晚发布2018一季度业绩公告,2018年Q1实现营收65.00亿,同比增长2.46%(调整后,下同);实现归母净利20.32亿,同比增长166.42%;扣非净利润为4.66亿,同比增长698.66%(沙隆达计算2017年Q1的扣非利润时将ADAMA部分扣除,所以调整后和调整前相同)。

    简评

    ADAMA与沙隆达正式合并报表,一次性收益致业绩大增

    ADAMASolution与沙隆达于去年7月份纳入合并报表,公司将Solutions的财务报表纳入公司2018年第一季度财务报表,因此2018年Q1净利润相对于去年未调整前增幅极大;在合并层面实现利润20.32亿,即使按照调整后增速仍高达166%,主要是由于Solutions在欧洲剥离部分作物保护产品而获得的一次性收益记入报表。

    ADAMA一季度销售额突破10亿美元大关,欧洲冬季延长以及欧元套保损失致扣非利润同比备考略有下滑

    ADAMA自身2018Q1销售额突破10亿美元,达到10.22亿美元,同比增长10.9%,主要得益于欧洲以外的所有地区增长强劲,销售量同比增长6.9%:分区域来看,2018Q1以美元计价的拉美、北美、亚太、(印度、中东及非洲)销售额分别同比增长21.1%、15.9%、19.7%、30.9%,仅欧洲区域下滑1.7%。

    公司扣除一次性收益后的合并后2018Q1净利润低于2017年Q1备考合并净利润,主要是:1)由于欧洲的冬季延长,导致第一季度欧洲农业启动缓慢,欧洲区域销售收入有所下滑,而欧洲占据公司约40%的销售额占比,欧洲销售不及预期一定程度上影响了公司利润表现;2)由于欧洲销售额低于预期,不足以抵消去年针对欧元进行套期保值的套期头寸产生的负面影响,同时美元对欧元贬值,因此源于套保产生的损失达到2500万美元。

    如果排除2017年欧元套期保值的影响,毛利将达3.77亿美元,毛利率将为36.0%,同比提升0.2个百分点,净利润将达到1.1亿美元,基本与去年持平。2017年欧元套期头寸在第一季度产生的负面影响预计于第二季度结束。

    合并协同效应中国市场保持高速增长,先正达相似资产转移继续助推公司未来成长

    一方面,ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距;另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合和建设,2018年Q1安道麦品牌下的制剂产品销售额翻了三倍以上,中国区域总体销售额增速达到36.6%。同时公司于先正达资产转移与剥离交易成功完成,保证了产品的持续供应、保持产品质量、将客户受到的影响降至最低公司,两方面共助公司2018继续稳步增长。

    全球农化市场脱离下行趋势,募投项目奠定公司未来全球化成长

    2017年受益于全球农产品市场逐渐企稳复苏、恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降,全球植保市场开始趋暖,农化市场逐渐脱离下行趋势,未来随着农产品价格逐步企稳回升,全球农化市场有望转为上行。公司把握时机募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,其中淮安农药制剂项目一期已经投产,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将不断加速公司全球化发展。

    预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为1.31(存在一次性收益)、0.96元,对应PE分别为11X、15X,维持买入评级。