美年健康:业绩高速增长,体检业务量价提升

事件

    1)公司发布一季报,2018年一季度实现营业总收入12.25亿元,比上年同期增长120.71%;实现营业利润-1.19亿元,比上年同期减亏12.39%;实现利润总额-1.17亿元,比上年同期减亏13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.98亿元,比上年同期减亏7.06%;实现每股收益-0.04元,每股经营性现金流-0.06元。

    2)公司发布1-6月业绩预告,预计将实现归母净利润1.20-1.80亿元,较上年同期增长723.42%-1,135.13%;3)公司拟以自有资金人民币3.88亿元收购上海天亿资产管理有限公司持有的美因基因33.42%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.56%股权,成为其控股股东。

    4)公司拟与并购基金“嘉兴信文淦富”、“南通基金”共同投资体检中心共计43家,本次对外投资暨关联交易金额合计不超过23000万元人民币。

    简评

    一季度为传统淡季,亏损额大幅收窄

    公司2017年一季度归母净利润为-1.4亿元,今年一季度归母净利润为-0.98亿元,相比去年收窄,符合我们的预期。公司2015年收购了慈铭体检28%的股份,2017年收购了剩余72%股份,10月份开始并表。扣除慈铭体检的影响,我们预计归属于上市公司股东的净利润亏损6000万元,同比大幅减亏。

    体检行业受到节假日分布、企事业单位的财务核算周期及居民体检习惯等因素影响,具有明显的季节性消费特征,一般一二季度体检人数较少,三四季度体检人数较多。一季度由于元旦、春节长假以及企业预算的安排,往往是团体客户最少的季节,个人客户受此影响较小;二季度由于气候适宜,体检人数有所增加;三季度因天气炎热等原因,体检人数较二季度增长不明显;四季度是行业的黄金季节,尚未安排体检的客户会集中进行体检,体检人数增长较大。今年一季度,受到春节假期影响,公司归母净利润为负值。对标同行业公司,爱康国宾过去几年的一季度持续亏损,慈铭体检一般前两季度无法实现盈亏平衡。

    继续看好公司的体检行业龙头地位和健康管理平台价值

    一方面,公司是中国体检行业的龙头,在品牌影响力、开店成本和流量入口等多方面具有壁垒。近年来通过并购或新建方式,门店迅速扩张。目前公司已拥有400余家体检机构,2017年服务客户超2000万人,成为全国最大的连锁体检机构。公司不断丰富体检业务产品线打造核心竞争力,积极发展高端品牌和业务,巩固一二线城市优势同时渠道下沉至三四线城市,实现量价齐升。另一方面,从一级市场视角看,健康管理是近几年资金追捧的方向,其主要原因在于消费升级背景下个人对健康管理的需求激增。国家部委机构改革后,卫计委更名为卫健委,整合健康管理和疾病预防等新的职能,亦表现出国家层面的政策导向。体检机构作为健康管理平台之一,在数据管理和模式创新方面具有重要的产业价值。

    财务指标基本正常

    销售费用同比增长58.02%,主要系随着公司业务量高速增长,销售人员数量增加,销售费用相应增加所致;财务费用同比增长123.31%,主要系融资规模扩大所致。资产减值损失同比减少805.93%,主要系根据会计政策计提的坏账准备减少所致。其他综合收益同比减少532.70%,主要系公司境外资产受汇率波动影响导致。

    盈利预测与评级

    我们预计公司18-20年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60元,增速分别为44%、44%和43%;实现归母净利润9.31亿元、14.08亿元、21.19亿元,增速分别为52%、51%和51%;EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,PE分别为76、51和34倍,维持增持评级。

    风险提示

    并购整合效果不及预期,门店扩张速度不及预期。