安正时尚:18q1业绩增长亮眼,主品牌玖姿线上线下增长超预期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨,花小伟 日期:2018-06-01

事件

    公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.91亿元,同比增长26.84%;归母净利润9194万元,同比增长30.09%。

    简评

    1、2018Q1业绩增长亮眼,主品牌提速超预期

    2018Q1实现营业收入3.91亿元,同比增长26.84%,分品牌看,主品牌玖姿品牌实现营收2.46,同比增长34.73%,其中同店增长17%,较年初净开店1家至690家店,其中线上销售占比约4-5%,线上销售同比增长约250%,电商平台的粉丝数量达到200万(其中天猫旗舰店会员由去年底53万增至85万),线上线下齐发力,主要得益于米兰秀对于营销推广的影响力较大,以及线上推出的专供款增加并进行错峰备货以促进旺季销售。毛利率同比下降1.95pct至66.9%,与提高产品性价比,提质不提价,以及存货处理积极性因素有关。

    2018Q1尹默实现营收6157.57万元,同比增长9.22%,毛利率同比下降1.32%至76.74%,净开店3家至门店数量93家.

    2018Q1安正男装实现营收2618.46万元,同比增长12.81%,毛利率同比提升6.83pct至77.88%,净开店2家至38家门店。

    2018Q1摩萨克实现营收736.21万元,同比下降38.18%,主要是优化店铺结构,相比17Q1店铺数量减少10家至15家,毛利率同比下降17.44pct至55.15%,主要与关店导致的促销加大有关。Q1斐娜晨实现营收3777.54万元,同比增长80.01%,毛利率同比下降5.39pct至76.39%。

    2018Q1安娜寇实现营收737.62万元,同比下降35.99%,毛利率同比下降20.61pct至26.22%,作为线上品牌,对品牌风格进行适当的调整,引起销售收入毛利率均有所下降;门店数量净开店3家至88家。伴随着新品牌风格逐渐调整结束,毛利率有望逐渐企稳。

    2、库存结构持续优化,存货周转速度加快

    2018Q1扣非归母净利润同比增速20.71%,低于归母净利润30.09%增速,主要是2月26日米兰秀费用700多万,以及存货跌价多计提900多万。Q1经营性现金流支出480.6万元,主要是支付应收账款6600万,以及提前备货1200万。对过季商品进行了较大力度的促销,Q1存货为4.45亿元,较年初减少2891万元,存货周转率提升0.03pct至0.27%。

    3、多品类+多品牌延伸,时尚集团战略加快落地

    公司经过多年发展经营,已形成以玖姿、安正为代表,覆盖男女装的不同风格与调性的多品牌矩阵。随着“千禧一代”消费主力的产生,个性化消费渐成主流,公司未来有望通过自主培育等多种方式,在现有男女服饰装品类的基础上,不断丰富新的品类,如童装、男装潮牌、鞋子、箱包及饰品等,形成有奢侈品牌、高端品牌、中高端品牌和中端品牌的时尚产业集团。

    公司于2018年2月13日发布公告,拟与润祥公司合资成立锦润国际服饰(珠海)有限公司,公司以自有资金出资人民币1100万元,占锦润国际注册资本的55%。合作代理的奢侈品店将于2018年7月1日在广州K11购物中心开业,童装店预计年内将在上海久光百货年底开业。

    4、推出限制性股权激励计划,业绩高目标彰显信心

    公司于2017年8月25日审议通过2017年度限制性股权激励计划,并于2017年10月11日完成授予,此次授予限制性股票610.1万股,占公司总股本2.14%,激励对象包括高级层管理人员、中层管理人员及业务骨干147人。业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%,高于行业平均增速。2017年公司实现归母净利润2.73亿元,同比增长15.69%,接近预定业绩目标(加入股权激励费用559.08万元则超越)。高业绩增长承诺彰显对未来发展的坚定信心,股权激励深度绑定上下利益,调动员工积极性,共谋公司长远发展。

    投资建议:公司外延内生齐发力,目前渠道调整已经完毕,18年开店加快且同店双位数保持增长,外延内生双发力,主品牌持续增长,新品牌成长喜人,叠加股权激励、店长制和子品牌管理层持股计划陆续落地,大股东增持彰显信心,业绩增长确定性凸显。我们预计2018-2019年公司分别实现归母净利润3.67、4.71亿元,对应PE分别为18、14倍,维持“买入”评级。

    风险因素:品牌风格调整不及预期;电商渠道增速放缓等。

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