洋河股份:17Q4超预期,18年值得期待
事件
公司发布2017年年度报告和2018年一季度报告
2017年,公司实现营业收入199.18亿元,同比增长15.92%;归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%,扣非归母净利润61.36亿元,同比增长13.50%,基本每股收益4.40元,同比增长13.70%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.50元(含税)。2018年一季度,公司实现营业收入95.38亿元,同比增长25.68%,归母净利润34.75亿元,同比增长26.69%,扣非归母净利润33.34亿元,同比增长25.38%。
同时,公司预计2018年上半年实现归母净利润46.90-50.81亿元,同比增长20%-30%。
简评
17Q4业绩超预期,消费税影响仍将持续
2017Q4,公司实现营业收入30.40亿元,同比增长20.81%,略低于竞争对手平均水平,主要是由于公司四季度大部分地区已经提前完成年度任务,开票动力不足,同时降低经销商库存水平。同时,受到补缴消费税的影响,公司2017Q4实现归母净利润10.46亿元,同比增速为5.82%。此次年报公布的17Q4收入端和利润端均超过此前业绩快报测算的14.9%和2.8%。
此外,由于公司17年5月份开始执行新的消费税政策,因此2018Q1仍然受到2017Q1消费税基数较低的影响,2018Q1营收增速25.68%与归母净利润增速26.69%基本持平。预收款方面,17Q4相比17Q3大增17.55亿元,18Q1相比17Q4大幅减少27.32亿元,一季度发货速度加快致预收款减少较多,整体变化趋势与上一年度基本保持一致。
梦系列增长迅速,省外市场占比进一步提升
2017年,公司注重品牌形象的打造,广告促销费用同比大幅增长47.50%至12.11亿元,尤其是高端的梦系列产品,成功冠名博鳌高端峰会,并于18年春节期间携手央视打造爆款节目《经典咏流传》,树立产品高端形象。同时,受益于白酒行业的复苏与消费升级,公司梦之蓝系列产品放量增长,是公司业绩增长的主要动力,预计17年业绩增速梦>天>海。17年公司白酒销量21.60万吨,同比增长8.96%,吨销售收入约为8.88万元,相比16年高约0.56万元,同比增长约6.7%,产品结构升级较为显著。
公司在江苏省内竞争优势显著,份额绝对领先,目前省内调整结束,17年收入重回正增长。省外新江苏市场已经由2016年的393个进一步增加至450余个,省外酒类业务销售收入也同比增长21.86%至92.39亿元,增速远高于省内部分的11.18%。酒类收入省外占比同比进一步提升了2.29pct至47.46%。未来,随着新江苏市场的进一步开拓,公司省外收入有望超过省内收入。
消费税计税方式改变至毛利率大幅变动,净利润率水平变化不大
由于公司白酒消费税的缴纳方式从2017年9月1日起发生改变,由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,叠加公司产品结构升级的影响,导致9月后公司毛利率增加较大。其中17Q4销售毛利率同比增加8.37pct至89.80%,18Q1毛利率同比增加13.56pct至74.79%。费用方面,公司17年加大广告促销费用投入,销售费用率同比增加1.11pct至11.99%,管理费用率同比下降1.52pct至7.69%,18Q1销售费用率6.31%与17Q1基本持平,管理费用率下降1.09pct至4.95%。
尽管公司产品结构升级,但受到广告促销费和消费税增加的影响,2017年净利润率同比小幅下降0.55pct至33.23%,2018Q1净利润率增加0.36pct至36.44%,变化均不大。预计下半年消除消费税的影响后,公司盈利能力将进一步提升。
盈利预测与估值
公司省内市场调整结束,恢复两位数正向增长,省外市场增速更快,未来体量有望超越省内部分。随着消费税影响的逐渐消除,公司下半年业绩将有望再次加速增长。预计公司2018-2020年营收增速为20.8%、20.5%和18.5%,归母净利润增速分别为25.0%、26.7%和23.2%,对应的EPS分别为5.50、6.97和8.58元,目标价138.00元,维持增持评级。
风险提示
新江苏市场扩张不及预期,食品安全问题