拓邦股份:汇兑影响有望改善,控制器+电机+电池业务协同效果初现

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:吴友文,陈宁玉 日期:2018-05-31

智能控制器龙头发挥“控制器+电机+电池”三大业务协同优势,汇率波动影响下整体业务保持较好增长。公司智能控制器收入占比80%以上,对于电动工具和家电类客户,电机和电池配套技术和产品形成了一体化的解决方案,业务的协同优势逐步显现。2018Q1收入实现近30%增长,净利润增速低于收入增长的主要原因是汇兑损失共计2263万。

    二季度随着人民币贬值,和公司一部分敞口套汇对冲,汇兑影响减弱。

    随着后续高毛利产品发货占比提升,以及MCU 等上游材料的备货和替代方案实施,下半年经营有望向好。业务总体情况看,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。

    物联网与智能化浪潮进入迭代周期,智能控制器市场增长趋势不变。

    (1)阿里全面进军物联网,计划未来5年内连接百亿台设备,巨头加入将推动产业生态发展。公司入驻了阿里云 IOT 智能生活开放平台,加速 IOT 生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。

    (2)智能终端品类不断增多,例如咖啡机、烤箱、工具机器人等新品,推动控制器单价提升和市场扩张。

   

    (3)国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。

    (4)未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,家电企业越来越多的选择ODM、JDM 模式,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。

    产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。

    投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,短期汇影响不改终端智能化物联网化创新浪潮逻辑支撑。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润2.91亿和3.95亿元,股本调整后EPS 分别为0.29元/0.39元,维持“买入”评级。

    风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002139 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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