中国巨石2018一季报点评:收入增速超预期,竞争优势扩大,成长加速

收入增速超预期,维持“增持”评级。我们认为公司竞争优势将逐步扩大,且显著受益于国改加速,维持公司2018-20年归母净利28.64、35.63、44.09亿元,eps0.98、1.22、1.51元,现价对应2018年PE仅14.4倍,估值明显偏低,维持目标价24.5元,继续重点推荐。

    收入增长提速,竞争优势进一步扩大。公司营收24.95亿元,增速站上30%大关。我们发现营收增长的稳定性自2017Q3起显著提升,意味着公司竞争优势进一步扩大;我们测算18Q1产销量或同增30%以上,而均价较17Q1均价基本维持稳定(2017年均价为年初最高)。主要得益于产品结构的进一步优化以及电子纱价格价格同比大幅上涨。

    淡季高发货量延续,贸易战不影响巨石,打消需求不确定性。我们认为公司业绩增速维持在30%以上高位,打消了市场对业绩不确定性的担忧。当前主流无碱粗纱仍供不应求,判断当前公司库存已降至低位,产销率超100%,产品仍存涨价预期。而巨石在美国的投资不受贸易战影响,我们判断18年将成为巨石国际化加速年。

    毛利率维持高水准彰显巨石宽广护城河,费用率下降经营效率进一步提升。报告期虽内受化工原料等原材料涨价压力,外有人民币升值的影响,公司毛利率依旧维持45.27%的高水准,无疑体现了公司无与伦比的竞争力及成本管控能力。而期间费用率因营收增加摊薄显著,费用控制能力进一步增强,同时总资产负债率降至49.06%,资本结构持续优化。

    风险提示:玻纤行业供给增速超预期、国际化进程不及预期。