基础化工行业周期品投资报告:2018年,高度关注海外产能和消费占比较高的化工品种

“主线大炼化,周期重海外,成长逐步加”--2018年后期石化化工行业投资配置原则

    2017 年化工各子行业集中度大幅提升,在下游需求向好,环保趋紧导致供给侧明显收缩,以及原油价格温和复苏的背景下,大部分化工周期品均有较大幅度上涨,化工行业整体性顺利走出2016 年的低谷,盈利水平大幅提升,二级市场的板块收益在各行业中居前。2018 年初至今,中美贸易摩擦渐起;部分石化化工产品作为房地产后周期品种,价格和盈利已开始出现小幅回落,而后期需求端仍有较大不确定性。我们认为在以上背景下, 关于2018 年石化化工行业的投资配置,应当遵循“主线坚持大炼化;周期重视海外产能和消费占比较重的子行业和品种;成长股方面逐步配置18 年估值低于30 倍且进口替代进程中卡位比较好的低市值公司”三条原则。

    高度关注海外产能和消费占比较高的化工品种--周期性子行业产业升级和估值提升之后的重新思考

    2017年(石化化工)周期性子行业投资机会主要来自产业升级和估值提升:部分龙头公司通过供给侧自发或非自发的改革之后,获得了资源与竞争优势的高度集聚,而随着盈利稳定维持在较高水平,以及产业链上的高端延伸之后,平均估值水平普遍从8-10倍提升至12倍左右。我们认为后期的投资逻辑或将重归至“寻找弹性”。

    我们认为2018年后期应当继续高度关注海外产能和消费占比较高的化工品种。其逻辑在于:从供给端来看,取暖季结束后供给边际所受的环保约束或有下滑,而国内后期的需求端演进仍具有较大不确定性;更主要的是海外产能和需求占比比较高的品种,在海外经济继续上行概率较大的情况下,其景气度有望继续维持或继续上行。此外欧美和日本化工行业的工业化完成时间较早,海外装置频频发生不可抗力,并为各自品种带来了更高的景气度。

    投资建议:我们按照海外产能和消费占比较高的原则,筛选出9个化工行业的子品种,具体品种和相关上市公司建议关注PA66(神马股份)、聚碳酸酯(鲁西化工)、TDI(沧州大化)、丙烯酸(卫星石化)、己内酰胺(恒逸石化、鲁西化工)、MDI(万华化学)、钛白粉(龙蟒佰利)、有机硅(新安股份)和己二酸(华鲁恒升、神马股份)。

    风险分析:海外经济复苏未如预期;中美贸易摩擦失控导致出口需求大幅下滑;原油价格大幅下跌的风险;环保约束力度放松的风险。