安井食品首次覆盖:第一站隐形冠军,下一站看平台化发展

冷冻食品行业进入升级期,利于龙头企业扩张。我国冷冻食品产品低端化程度严重,急需转型,冷冻食品高端化带来平均单价提升将是未来行业增长的主要驱动力。未来,早餐行业将迎合新一代消费群体,向提升品牌溢价、服务效率改善与产品创新等多方面发展,迎来新一轮变革

    火锅料行业龙头,销售渠道是公司最核心竞争力。1)安井食品是国内最大的冷冻食品加工企业之一,17年销量超过30万吨。其三大主营业务--冷冻鱼糜制品、冷冻肉制品和速冻米面的市占率分别居第1、3和7位。2)公司采取“经销商主导”的业务拓展模式。得益于更高的渠道自主权,公司能够比同行拥有更高的渗透率。3)火锅料行业的“赊销”模式最早便由公司引入国内,其信用额度动态监控、经销商淘汰制、返点和销售额绑定等管理细节,既确保公司与经销商利益一致,又使其在行业瓶颈期时更能抵御流动性风险。4)公司已有长达10年的跨区域/双主业管理经验,利用安井成熟的品牌进行产业链整合,是全国化及平台化发展的扎实基础。

    盈利预测与投资评级:我们预计安井食品18-20年的收入分别达44.85/55.56/66.04亿元,增速28.72%/23.89%/18.87%;归母净利润2.78/3.37/4.02亿元,增速37.46%/21.13%/19.13%;EPS为1.29元/1.56元/1.86元。取行业PEG中位值1.1x,对应PE27.5x,当公司2018年每股收益预计为1.29元的情况下,其对应股价35.48元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    股价催化剂:1)18/19年是公司的产能新爆发点;2)利用对上游的议价能力,公司18年初参股水产企业新宏业,平台化发展进程逐步明晰。

    风险因素:1)消费者健康饮食意识不断增强;2)产品同质化导致价格战;3)产能过剩风险;4)上游原材料枯竭,挤压加工企业利润率水平;5)食品安全风险;6)项目达产进度不及预期;7)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大。