吉祥航空公司季报点评:国际线持续回暖,员工持股和票价改革助推景气上行

吉祥航空发布2018年1季报。2018年一季度,吉祥航空实现营业收入36.09亿元/+15.9%;实现归母净利润4.33亿元/+2.91%;实现归母扣非净利润4.08亿元/+22.32%。基本每股收益0.24元。

    国际线持续回暖,会计准则变更致归母净利润和扣非净利润差异较大。2018Q1,吉祥航空ASK、RPK增速分别为15.4%、12.4%,客座率85.5%/-2.3pct。其中,国内线ASK、RPK增速分别为14.6%、10.9%,客座率85.8%/-2.9pct;国际线ASK、RPK分别为17.8%、18.5%,客座率84.5%/+0.5pct。国际线持续回暖趋势较为明显。截止2018年3月31日,公司运营68架A320系列飞机,子公司九元航空共运营14架B737系列飞机,2018Q1净增1架A321飞机。因政府补助会计政策变更,公司收到的与日常活动相关的政府补助计入其他收益,故本期归母净利润与扣非净利润增速差异较大。

    毛利率持平,经营业绩符合预期。成本端,2018Q1航空煤油平均进口到岸完税价格为4972.67元/吨,同比增长15.7%。加之公司机队规模的扩张(ASK增速15.4%)造成的燃油消耗增加,公司成本端增幅较大。2018Q1公司毛利率21.15%,同比下降0.18pct。公司营业成本同比增长16.2%,在航油成本大涨的情况下,我们判断Q1公司扣油成本增速较低,经营业绩符合预期。

    引进宽体机布局洲际航线,大范围员工持股绑定员工利益。根据公司17年报披露,为进一步落实国际化战略,打造以上海两场为中心,衔接北美、欧洲、澳洲等国际主要城市的中枢辐射式航线网络,18、19、20年公司分别计划引进3、3、4架B787-900宽体机,九元航空亦计划2018年开通广州始发的国际航线。2018年1月,公司发布第一期员工持股计划草案,拟对公司及下属子公司的董监高及员工,总人数不超过1374人实施员工持股计划,拟筹集资金上限为5.9亿元,二者均按照上限计算,人均持股金额约43万元。本次员工持股计划有利于提升员工积极性,绑定核心员工与公司利益。

    票价提升已逐步开始执行,预计将对公司收益产生正效益。4月23日起,深圳航空的深圳-合肥航线全价票已由1240元提升10%至1360元,4月30日起,深圳航空的北京-深圳航线全价票已由2080元提升10%至2280元。标志着1月5日民航局发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已正式开始实施。从提价节奏来看,我们推测是在可提价数量和幅度内,后续航线陆续开始提价。我们预计本次提价将对公司未来的业绩产生正面影响。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.08、1.41元,考虑到公司计划实施员工持股计划,有利于提振员工积极性,且2018年民航局票价新政将为公司优质航线票价打开价格天花板,提升公司核心航线的盈利能力。给与公司2018年20倍PE,对应目标价18.4元,维持“买入”评级。