步步高公司年报点评:收入增12%扣非净利增68%,腾京步合作稳步推进

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2018-05-31

步步高4月23日发布2017年年报。报告期内实现营业收入172.5亿元,同比增长11.51%;利润总额2.16亿元,同比增长7.93%;归属净利润1.46亿元,同比增长10.36%,扣非净利润1.21亿元,同比增长68.11%。2017年公司摊薄每股收益0.17元,净资产收益率2.37%;每股经营性现金流1.3元。

    2017年分配预案:拟以总股本8.64亿股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利1元(含税)。

    2018年经营计划:主营业务收入保持平稳增长态势,净利润变化幅度为0%至30%。

    公司同时公告拟设立金星路步步高广场REITs产品,以长沙市金星路步步高广场(建筑面积9.13万平米)实施不动产资产证券化项目。

    简评及投资建议。

    公司2017年收入增11.5%、归属净利增10.4%、扣非净利增68%。公司2017年2月收购梅西商业94%股权,3月31日纳入合并范围,至报告期末梅西商业贡献收入5.64亿、亏损3576万,测算剔除后公司原业务2017年收入、归属净利润各增长约7.9%、35.7%。

    1.2017年新开超市40家&百货3家,关闭10家超市,截至期末门店总数318家。

    公司2017年新开超市门店40家,关闭了10家在2-3年内扭亏无望或物业无法续租的门店,同时新开3家百货门店(贵州万豪店、泸州新天地店、岳阳新天地店),实际净开33家;截至2017年底,公司拥有各业态门店318家(超市267家、百货51家,含梅西商业门店),总面积392万平米。

    我们预计,公司2018年仍将保持较快展店速度,超市方面有望开店100家(下半年有望推出第四代卖场);鲜食演义自2017年6月推出后截至2017年底共进驻13家门店,我们预计2018-19年将分别达60家、120家;百货方面,我们预计未来3年开店15家共120万平米,以购物中心为主。

    2.2017年收入增11.5%至172.5亿元,主要来自新店及并购梅西的外延增量。

    分业务,超市业务收入102.45亿元,同比增长10.1%,占比主营收入59.39%,其中可比店坪效1.4万元/平米/年,可比店收入和利润总额各增0.07%和28.31%;百货业务收入39.92亿元,同比增长6.95%,占比主营23.14%,其中可比店坪效1.2万元/平米/年,可比店收入和利润总额各增2.24%和29.37%;家电业务收入12.14亿元,同比增长26.81%,占比7.04%;批发业务2.98亿元,同比大幅增长88.54%,主因公司加大B2B业务拓展;物流及广告业务收入1.44亿元,同比增长6.91%;其他业务收入(主要是供应商收入与租金收入)13.58亿元,同比增长14.74%。

    分地区,湖南地区收入增长10.34%至113.53亿元,占比营业收入65.81%,可比店坪效1.6万元/平米/年,可比店收入和利润总额增速各3.23%和31.87%;外省收入增长13.56%至45.39亿元,可比店坪效0.9万元/平米/年,可比店收入和利润总额各-5.28%和14.59%。

    3.综合毛利率增0.1个百分点,主营毛利率略降0.02个百分点。超市毛利率增加0.7个百分点至17.4%,百货毛利率减少0.81个百分点至15.02%;家电毛利率8.79%,同比减少3.63个百分点;批发业务毛利率14.07%,同比增加8.81个百分点;物流及广告毛利率14.93%,减少3.9个百分点,主营业务毛利率降0.02个百分点至16.06%。受其他业务毛利率的高毛利率,最终综合毛利率(不含利息收支)增0.1个百分点至21.52%。

    销售管理费用率减少0.08个百分点,财务费用增加898万元。销售费用增加3.08亿元,其中职工薪酬和租金及物业费各增加1.49亿元和1.91亿元,主要由于新开门店及并入梅西商业的费用,广告促销费用减少4950万元,叠加收入的增长,最终销售费用率减少0.05个百分点至17.74%;管理费用率1.74%,同比减少0.02个百分点,主要也来自广告费用的下降;全年财务费用8996万元,费用率同比持平。最终整体期间费用率减少0.08个百分点至20%。

    收入增长叠加期间费用率下降,扣非净利增长68%。营业利润增长68.72%,营业外净收入减少6579万元(主因政府补助减少),有效所得税税率减少0.46个百分点,最终归属净利增长10.36%至1.46亿元,扣非净利增长68.11%至1.21亿元。

    4.优化激励机制和业务结构:①推广合伙人:公司2017年8月正式推行合伙人计划,目前已在20多家门店推广,试点取得成功,2018年将逐步推进,涵盖采购、销售等所有部门及门店;②调整电商业务:将电商平台资源转型到“云猴精选”,通过云猴精选APP与线下鲜食演义等业态结合,2017年共实现11.45万份订单,交易金额2209万元,营业收入787万元;③加强自有品牌:2017年超市事业部自有品牌SKU数超600个,覆盖门店223家,自有品牌销售同比增长42.1%。

    5.腾京步合作务实推进:公司2017年提出全面数字化转型的三年目标,2018年2月引入腾讯、京东各参股6%、5%,以腾讯、京东的合作赋能,结合实体店网络规模优势、物流布局优势,数字化转型有望加速推进。公司与腾讯合作的智慧零售旗舰店4月12日已落地步步高长沙梅溪湖店,数字化顾客方面取得一定的进展,试点成功后将在2018年内完成全司推广;与京东方面也将有深度业务合作,包括京东到家、智慧供应链(包括智能选品、智能补货、智能定价)、供应链共享等方面,与京东合作将为门店带来一定的线上增量销售,提高供应链效率,降低采购成本。

    对公司的判断。①民营机制优:公司深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头,依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等优质资源,积极推进全渠道转型,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障;②展店提速:公司2017年收购梅西商业,我们预计2018年新开超市100家、百货4家,兼顾省内、外布局;③新零售赋能增效:引入腾讯、京东各参股6%、5%,务实推进智慧零售,有望发挥腾讯流量与技术优势、京东仓配与供应链优势,提升公司经营效率。

    更新盈利预测。我们预计2018-2020年净利各2.0亿元、2.9亿元、4.0亿元,EPS各0.23元、0.34元、0.46元,同比增长35.8%、47.9%、36.2%;公司目前126亿元市值对应2018年PS约0.65倍。考虑到公司经前期经营调整,2018年展店速度、合伙人制、数字化转型均有望加速推进,及参考同业估值,给予2018年1倍PS,对应22.45元的目标价,维持“买入”的投资评级。

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