美克家居:产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2018-05-31

国内中高端家居零售典范,致力打造极致优雅生活方式;顺应消费升级趋势,有望迈入成长加速期。美克家居是国内著名中高端品牌家居制造供应商,产品设计时尚、高端、大气,以优质供应链和门店服务体验在国内家居市场中树立极佳口碑。随着消费者审美品味提升,追求品质的年轻化消费群体崛起,美克家居市场空间潜力巨大,有望厚积薄发。

    收入端:

    1)搭建多品牌矩阵,满足消费者差异化定位;直营加盟并行,重资产向轻资产模式过渡,整合外部资源,加快渠道下沉步伐:主品牌美克美家坚持直营独立店模式,2018年将新开10家达到103家门店;A.R.T.和A.R.T.西区前期直营试点,后期主要以加盟为主,拉开定位梯度,向大众化人群拓宽,与红星美凯龙达成战略合作,加速门店扩张步伐,2018年A.R.T.经典预计新开40家达到151家;A.R.T.西区新开80家达到97家店。互联网品牌Zest,YVVY和Rehome也将进入发力期。通过美克美家多年直营体系悉心打造,公司沉淀了领先业内的高端家居零售经验,未来将赋能A.R.T.等加盟体系,将多年积攒的对家居零售洞察力转化为扩张动能,助力多品牌业务迅速扩张。

    2)扩充多品类产品,完善一站式购物体验,有效提升客单价:公司强调设计与空间整体搭配,满足消费者多元化一站式购物需求。公司产品品类从传统客厅卧室系列扩张至软装家品、儿童房、高端实木定制等,满足消费者多元化、一站式购物体验,公司全部品牌体系平均客单价由2016年约8万提升至目前8.9万,全套购买单价由18万提升至24万元。

    3)拓宽多渠道入口,积极整合外部资源,达成协同机制。包括与金螳螂等家装公司合作,线上把握天猫京东等流量入口;线下与红星美凯龙等核心卖场紧密合作,实现门店下沉。

    盈利端:

    1)管理提升,改善供应链效率,带动盈利与现金流改善。近几年公司加大供应链效率管理,构建从原材料采购、库存管理至经销网络的信息体系,提升周转率,改善经营现金流。主品牌美克美家经过几年的产品调整,清仓临近尾声,未来盈利能力有望改善。而A.R.T.等加盟体系的扩张,也将改善公司运营效率,提升净利率。

    2)限制性激励和员工持股,自上而下激励到位。公司2017年分别公告限制性激励计划和员工持股计划,2017-2019年考核目标加速(均以2016年为基数,收入增长不低于22%/59%/106%或净利润增长不低于16%/40%/75%)。集团化工业务剥离,管理层精力更为聚焦家居主业。

    产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。股权激励与员工持股推动利益绑定,回购彰显价值认可与发展信心,员工持股价(6.14元)提供安全边际。我们维持公司2018年EPS0.29元,基于公司未来两年内生和外延发展持续推进、供应链和成本管控体系加强,上调2019-2020年EPS至0.38元和0.50元(原盈利预测为2019-2020年0.36元和0.47元),2018-2020年预期利润增速分别为44%、31%、32%,2018-2020年估值水平分别为21、16和12倍,PEG0.7(2018-2020CAGR31%),我们给予公司一年目标价8.41元,维持买入!

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600337 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
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金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
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盈利预测

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绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
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大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
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新湖中宝 0.38 0.32 研报

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五粮液 36 持有 买入
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机械行业 292 39 118
生物制药 267 38 183
酿酒行业 248 16 128
化工行业 221 44 101
房地产 211 21 159
交通运输 194 24 92
食品行业 180 25 70
家电行业 174 15 118
钢铁行业 169 30 86
商业百货 167 29 96
其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55