中国医药:承诺兑现,资产注入即将落地

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-05-31

收购关联方股权,兑现避免同业竞争承诺

    中国医药5月29日发布公告,公司拟分别以0.25亿元和2.52亿元收购关联方长城制药51%股权和上海新兴26.61%股权(之前已收购上海新兴24.39%股权),实现对长城制药和上海新兴的控股,从而兑现此前避免同业竞争承诺。该交易已通过董事会审议,且无需提交股东大会审议。我们认为本次收购进一步增强公司工业业务实力,丰富产品种类,增厚利润。我们上调目标价至31.10-32.66元,维持“买入”评级。

    上海新兴:产能有望扩大,利润稳定增长

    上海新兴主营血液制品生产和销售,拥有11个品种、30个规格的血制品。上海新兴下设4个血浆站,目前年收购血浆100吨,目标未来达到150吨。2017年上海新兴盈利5771万元,当前收购价格对应2017年PE为16x。我们预计随着产能提高,2018年其有望实现净利润8000-9000万元。当收购完成后,公司生物制品产品线进一步扩展,同时盈利能力增强。

    长城制药:纳入公司CSO体系,销售或可实现突破

    长城制药产品包含7种剂型、54个品种。长城制药从2015年8月开始停产进行GMP改造,2016年9月完成,2016年底逐步恢复生产,在2017年实现扭亏。由于长城制药原客户多为军队,因此缺少销售团队。在注入完成之后,为改变这种情况,公司计划将其产品纳入西藏中健的全国CSO体系中,助其潜力品种实现放量销售。

    公司2018年业绩有望继续稳健增长

    我们对公司2018年业绩增长保持乐观:1)工业:西藏中健CSO体系建设稳步推进,销售模式转换过程逐渐完成,我们预计公司工业业务有望从2Q18增长加速,2018全年工业净利润增速或近30%;2)商业:公司多点出击,2018年至今公司不仅完成两起并购,而且也在河南省设立多个分公司,加大空白市场布局,在内生和外延驱动下,我们预计2018年公司商业板块利润增速有望达到25%;3)贸易:集中资源发展高毛利业务,我们预计2018年公司贸易板块净利润增速超过15%。

    增长快+估值低,维持“买入”评级

    假设收购年内完成(需追溯),我们调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元(前值是16.27/20.47/24.84亿元),对应EPS为1.56/1.94/2.35元,同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是14x/11x/9x,估值较低。考虑到公司工商贸一体化协同优势,以及全国CSO网络的领先布局,我们给予公司2018年20x-21x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为19x),上调目标价至31.10-32.66元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期。

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