东华软件:携手腾讯云,MSP龙头公司起飞,东华核心观点总结

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:安永平 日期:2018-05-31

1、股权加业务深度整合,东华腾讯携手推广B端云计算服务。东华软件与腾讯科技达成股权合作,腾讯科技通过增资东华软件第一大股东东华诚信电脑24.69%股权,相当于间接持股东华软件5%股权(东华诚信持股东华软件20.26%,薛向东维持东华软件实际控制人不变)。同时腾讯云与东华软件在医疗云、智慧城市、能源物联网和金融大数据等领域分别签署战略合作协议,东华软件定位为腾讯云专有的“腾讯云荣耀服务商”。

    2、腾讯为何选择东华?最大的软件方案与系统集成服务商,技术、客户、服务能力中国第一。东华软件是中国最大的软件方案和系统集成厂商,2001年成立于中关村,历经17年创业发展,由早期的系统集成,到软件方案产品,再到行业云,每一步都走在行业领先的位置。市场占有率上看,医疗IT行业前二地位,金融IT行业前五地位,智慧城市行业第一或前二地位,能源IT行业前三地位,系统集成国内第一。在多个行业掌握了市场最优秀的用户群体和行业应用案例,同时在2017年已经全面进入行业云推广阶段,云HIS、云银行、健康乐等云产品已经开发完成。随着腾讯云与阿里云等云计算厂商进入近身肉搏阶段,发力B端市场,必须有类似东华一样的具备较强产品能力和服务实施能力的厂商,一同快速对接客户,服务客户,抢占云计算B端市场的市占率。

    3、东华为何选择腾讯?依托腾讯品牌、底层技术、流量变现能力和云计算高市占率改变传统商业模式。云计算最重要的是一场商业模式的革命,对东华这类传统的IT软件龙头来说,原有的商业模式中按项目按人头的商业模式占了较大比重,带来应收账款管理的巨大压力。而云计算云服务新模式,又面临着前期烧钱压力和后续流量变现经验不足的问题。通过与腾讯合作,第一实现技术与资源互补,东华可以借助腾讯云的品牌和互联网巨头的影响力获取更多订单,第二以与腾讯云合作推广云HIS等云计算应用产品,减轻上市公司资金压力,第三依靠腾讯的流量入口和场景优势,将B端云产品构建的产业生态向C端消费者开放,创造新的流量商业模式并双方分成。

    4、2018年是中国云服务商MSP崛起元年,行业市场集中度大幅提升的关键契机!东华软件通过与腾讯的股权和云业务合作,完成了公司的重新定位和规划重整,由1.0时代的系统集成商,到2.0时代的软件产品方案商,再到3.0时代的MSP云服务商。

    国际大牌IT咨询机构Gartner2017年首次提出云管理服务提供商(MSP,managedserviceprovider)魔力象限图,并将此前IT服务龙头埃森哲放在最领先位置,定义2017年为全球MSP的元年。随着云计算的普及,云服务成为客户的必然选择,多云生态成为普遍现象,而IT客户依然需要服务商的咨询、迁移、实施、管理服务,而定义为产品提供商的云计算厂商又不具备实现服务的大量工程师和服务经验与时间,因此MSP云服务商应时而生。东华软件是目前所有中国软件服务与集成大厂中最早明确转型MSP的企业。

    5、东华软件成长的想象空间巨大。东华软件作为中国最大的软件方案与系统集成厂商,据估算市场占有率也仅在2-3%,属于最高度分散的市场竞争格局,也远低于国际龙头企业的市场占有率水平。中国软件行业的行业过度细分、地域切割、关系营销、市场碎片化等问题是行业最大的痛点。而云计算2.0时代的B端发展,将带来改变契机。目前阿里云、腾讯云两家占据中国云计算市场的60-70%市场空间,未来预计前五大云计算厂商将占据90%以上的市场份额,而最终几乎所有的IT都将跑在云上,因此能够与核心云计算厂商通过股权和业务深度绑定的公司,有望在此基础上实现同舟共济,取得跨越式发展,我们坚信未来中国的MSP云服务商中会有实现10%市场占有率的龙头企业,而从2%到10%的市场集中度提升,正是中国IT千亿龙头企业梦想实现的最伟大阶梯。

    6、以医疗云为例,畅想东华与腾讯云深度合作的想象空间。公告中明确说明:1.双方联手推广云HIS、云诊所等云服务,2.成立DRGs应用实验室,推广医保控费、商保控费,3.与腾讯云语音、腾讯觅影、腾讯人脸识别等合作推广云医院人工智能AI,4.整合腾讯云区块链技术实现数据共享与追溯,5.打通东华健康乐与腾讯微信小程序、公众号、视频技术、腾讯云的深度结合,改善医护人员和患者的是信用体验。总结可以归纳为:以东华医疗IT软件应用产品能力,结合腾讯强大的底层人工智能、大数据、区块链、云计算技术,依托腾讯云的品牌、资金、推送资源,打造C端用户流量与B端服务商流量的对接,以及视频技术等商业模式的变现。东华软件此前想做而不敢做不能做的B端互联网之梦开始启动,而腾讯想做而没有产品和精力去做的事情,也由东华软件这一MSP云服务商而实现。

    盈利预测和估值:目标价12.95元。我们认为与腾讯的深度合作,将显著改善东华软件的商业模式和现金流状况,通过流量和云的模式实现收益,与此前的系统集成和项目拿单方式相比,收入的增速可能相对放缓,但收入的质量也就是应收账款问题将大幅改善,而毛利率和净利润率将显著提高,因此我们维持公司2018-2020年的营业收入预测不变,分别为80.92亿、91.50亿、105.30亿;但调高净利润预测分别为11.50亿(考虑了减值因素)、14.50亿、17.50亿;EPS分别为0.37元、0.46元、0.56元。对应现价为2018年24倍,目标价12.95元,相当于35倍2018年PE。后续东华与腾讯云合作推出的新产品落地将是后续催化因素。

    风险提示:东华软件与腾讯云落地速度低于预期,新互联网商业模式变现低于预期,B端互联网竞争压力较大带来高投入压力等。

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