社服周报:行业持续向上,重点关注免税

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜 日期:2018-05-30

1.2017年及2018Q1休闲服务行业维持高增速,盈利能力中枢上移

    2017年SW休闲服务行业实现营业收入1156.71亿元(+23.51%),继续较高增长;归母净利润同比增长37.50%达到88.51亿元,业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为40.50%;净利率水平从2016年7.78%提升0.62pct至8.40%。2018Q1休闲服务行业实现营业收入282.26亿元(+21.63%),营业毛利119.12亿元(+22.28%),归母净利润20.66亿元(+28.21%)。毛利率与净利率分别提升0.23pct和0.57pct,盈利质量进一步提升。在锦江股份和中国国旅业绩较高增长带动下,酒店、旅游综合板块业绩增长突出。

    2.五一出游火热

    五一全国共接待国内游客1.47亿人次/+9.3%,旅游收入871.6亿元/+10.2%,近程休闲游占据市场主流,滨海旅游进入旺季。出境游方面北京边检出境的大陆居民人数7.9万人次/+22.36%;上海虹桥机场出境1.4万余人次/+6%。

    3.中免基本完成我国免税业大一统

    商务部通过中免整合日上上海,至此中免基本完成我国免税业大一统,占据北京、上海、香港、海南离岛四大主要免税消费场景。2017年中免业绩完美兑现,目前已经从规模提升传导至毛利率水平提升,叠加人民币升值与库存周期的匹配,我们测算2018Q1免税零售业务毛利率约57-58%,且随着日上的逐步整合,渠道利润也将进入体内,毛利率预计全年上升态势。海南离岛免税政策放开态势明确,预计较快落地,此外中免2018年重点推进工作之一的市内免税店未来也有望从机场高返点中解放利润。

    4.投资建议

    建议稳健配置业绩强支撑、众多潜在利好、未来空间巨大的中国国旅,资产质量优越、估值较低的中青旅,并配置正在产生积极变化的三特索道,重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。

    5.风险提示

    经济下行风险;免税政策不达预期;酒店行业增速不及预期;气候、自然灾害等不可抗力因素。

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