银行业:流动性总量稳定,但银行负债成本下降

事件:央行决定下调部分银行存款准备金率以置换MLF,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

    点评:

    增量资金有限且用途受限,流动性总量相对稳定。根据18年Q1末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行。预计本次降准对流动性的改善作用并不大。首先,本次降准释放增量资金体量低于18年初实施的普惠金融降准新政(约4500亿元);其次,增量资金用途受限,人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务,上述要求将纳入宏观审慎评估(MPA)考核;再次,增量资金与4月中下旬的税期形成对冲。

    银行负债端成本下降、资产端收益改善。本次降准对银行最直接影响是负债端成本下降与资产端收益改善。一年期MLF的利率为3.3%,准备金利率约为1.5%,通过降准置换MLF将为银行节约160亿元利息支出;若4000亿元增量资金全部用于发放贷款,贷款利率取17年末一般贷款平均利率5.8%,则资产端收益增加约170亿元。降准置换MLF的受益者主要是大行和股份行,增量资金受益者主要是城商行和农商行,因此,大中小型银行均会受益。17年以来大行与中小行基本面分化较大,中小行负债端压力明显大于大行、净息差受市场利率干扰明显,从这个角度讲,本次降准对中小行的边际效用更大。

    投资建议。下调部分银行存款准备金率以置换MLF有利于银行负债端成本下降与资产端收益改善,对银行息差及利润有改善作用。考虑到央行此前货币政策由数量型调控向价格型调控转型的表态,不排除央行后续进行类似操作的可能性。目前存量MLF约4万亿,本次置换完成后还剩3万亿,若全部置换完毕,仍需2-3次置换操作。截至4月17日,银行指数0.95倍PB(LF)相对沪深300指数1.52倍PB(LF)合理偏低,维持行业“同步大市”评级。建议重点关注:农行、工行、建行、招行、南京银行、平安银行。

    风险提示:经济表现不及预期,金融监管超预期,系统性风险。