太平鸟一季报:业绩翻番,直营高增长成为亮点

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    公司公布年报一季报,Q1收入同增14.49%至17.37亿元,归母净利同增131.88%至1.33亿元。

    投资要点

    分品牌来看,男装、童装持续强劲,女装受加盟发货影响增速较Q4有所放缓。

    1)太平鸟男装:收入同比增长21.34%至6.57亿元,增速较17Q4再上台阶,线上依然表现强劲同时线下零售及发货增长良好,男装成为带动公司收入增长的主要动力,尤其值得注意的是,本期男装销售毛利率同比增长2.79pp至61.32%2)太平鸟女装:收入同比增长6.46%至5.96亿元,线上增速依旧表现优秀,但受线下加盟发货节奏调整影响报表端收入增速较17Q4放缓。

    3)童装:仍处于线下快速展店阶段,线下门店数量较上年同期增长100家以上,线上方面Q1集中处理备货库存,带动收入增51.03%至2.16亿元,毛利率降7.03pp至50.08%。

    4)乐町女装:线上继续稳步增长,线下受联营模式关闭(部分转为加盟店)影响门店净减近百家,拖累线下收入下降10.02%至1.91亿元。

    5)其他品牌:本年除MG品牌外并表贝甜童装、鸟巢家居等品牌,其他品牌收入增长29.19%至5813万元。

    线上线下来看:电商18Q1发展稳健,收入同增23.65%至4.57亿元,毛利率下滑10.41pp至35.75%,与库存处理有关;线下方面,直营渠道表现优秀,收入增长25.18%至8.80亿元,毛利率亦同比提升1.47pp至66.33%,印证冷冬+春节较晚+公司产品企划到位、补单迅速等多重利好下零售表现优秀,加盟渠道方面,收入同降4.76%至3.79亿元,与公司发货安排调整有关,联营渠道方面,由于17年集中对乐町、MG品牌联营渠道进行关闭,收入同比下降92%。

    受益库龄优化减值降低,叠加投资收益、资产处置收益增加,带动归母净利同比增长132%至1.33亿元。报告期内受益线下渠道毛利率提升,公司整体毛利率小幅提升,带动毛利同增16.3%至9.58亿元,费用方面增长平稳,但本期新增1015万投资收益(理财产品收益)、3075万资产处置收益(宜昌工厂)、资产减值损失同降31.50%至6238万元(受益库龄结构优化、存货减值减少),其他收益+营业外支出同增63.8%至3046万元,带动公司归母净利同增132%至1.33亿元。

    周转总体稳定。18Q1存货周转天数略降1天至196天、应收账款周转天数升3天至23天,现金流来看,Q1经营性现金流为-1.13亿元(去年同期-1854万元),主要与本期存货采购及支付薪酬相关增加有关。

    投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对于级市场股价冲击较小,同时对于前日媒体刊登的负面新闻公司亦已作出有力澄清,错杀后投资价值凸显。业绩方面,我们预计公司18/19/20年归母净利润可达到6.57亿/8.74亿/10.97亿元,同比增长44%/33%/26%,对应当前市值PE20/15/12倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。

    风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,小非减持可能带来股价波动