餐饮旅游行业2018年中期投资策略:大众消费崛起,把握细分龙头

休闲服务行业快速增长,盈利能力持续提升。2017年SW休闲服务行业实现营业收入1156.71亿元(+23.51%),继续较高增长;归母净利润同比增长37.50%达到88.51亿元,业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为40.50%;净利率水平从2016年7.78%提升0.62pct至8.40%。2018Q1休闲服务行业实现营业收入282.26亿元(+21.63%),营业毛利119.12亿元(+22.28%),归母净利润20.66亿元(+28.21%)。在锦江股份和中国国旅业绩较高增长带动下,酒店、旅游综合板块业绩增长突出。

    中端消费崛起。消费升级趋势下,叠加消费代际切换,同时棚改货币化浪潮下为二三四线中产带来大量闲置资金,新的可选消费转化为必须消费,也伴随档次提升。中端连锁酒店及餐饮、国内观光游→休闲游/出境游、免税消费额高速增长等行业内变化印证中端消费崛起。

    免税:中国国旅2017年业绩完美兑现,目前北、上、海南、广、香港几大主要免税消费场景在手,行业绝对龙头地位助力公司未来构筑极高经营护城河,在去年人民币升值趋势下叠加公司库存周期效应2018Q1毛利率提升明显,未来随着日上渠道顺利整合公司将从规模跳升切换至毛利率、利润率水平提升阶段。同时消费回流背景下,海南离岛政策放开态势明确,预计较快落地,市内店作为今年公司重点工作之一也有望取得实质性进展,未来望从机场高返点中解放利润。资金层面5月17日北向资金持仓市值占比已达11.33%,6月纳入MSCI,同时公募、私募产品预计将有千亿量级配套产品,中国国旅作为234只成分股之一也有望迎来增量资金。经营层面公司已剑指全球免税第一,免税业务营收规模规划是650亿左右。公司发展处于拐点,业绩支撑强,建议配置。

    人工景区:国内观光游→休闲游/出境游转变趋势下,中青旅拥有国内最优休闲游资产:乌镇项目经营成熟基础上继续丰富景区内容、转向会展小镇吸引优质客流;古北水镇作为北方稀缺的多核心休闲游要素兼具的景区,开业以来快速增长,目前客单价350+,古北水镇股权问题有望解决,光大接手后有能力给予行政资源和资金支持。资产优质、估值低位,持续看好。

    酒店:二三季度有限服务酒店行业进入旺季,一方面大量新开业中端酒店渡过爬坡期,另一方面自营经济型酒店的经营效益提升。短期看,房价上涨持续驱动RevPAR提升,中端占比提高优化产品格局,解禁影响逐步淡化;长期看,连锁酒店行业长期成长逻辑顺畅,可培育出大市值公司。当前消费、服务行业品牌化连锁化趋势加速,龙头受益,看好板块内首旅酒店、锦江股份。

    自然景区:三特索道:成熟景区业绩稳健增长、盈利能力提升。公司通过融资渠道的开拓盘活存量资产;同时大股东增持彰显信心,持股比例提升对公司经营话语权增强,利于后续资本运作。公司资金问题逐步解决,估值倒挂,继续推荐。

    投资建议:建议稳健配置业绩强支撑、众多潜在利好、未来空间巨大的中国国旅,资产质量优越、估值较低的中青旅,并配置正在产生积极变化的三特索道,重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。

    风险提示:经济下行风险;免税政策不达预期;酒店行业增速不及预期;气候、自然灾害等不可抗力因素。