伊利股份:实力提升,价值回归,性价比凸显

渠道反馈:淡季双位增长,渠道库存良性,份额提升再彰显龙头实力。我们近期草根跟踪乳业旺季后的渠道及动销情况,伊利4月份常温液奶增速达到10-15%,旺季后仍能达到双位数增速,符合乐观预期。渠道反馈5月末伊利常温液奶库存在16天左右,同比略降,当前大日期产品处理压力在行业内相对较小,公司去年底在主动控制发货节奏,当前得到较好体现。市占率方面,4月伊利常温市占率达到35%以上,同比提升超过2pct,低温市占率接近18%,提升近1pct,婴幼儿奶粉市占率6.2%(不含电商),同比略有提升,彰显乳业龙头实力。

    线上费用主动增加,18Q2仍在延续,品牌建设奠定千亿战略基础。市场广泛关注的伊利和蒙牛市场投放增加导致的费用率提升,我们草根调研反馈,伊利线下促销幅度同比并未明显增加,当前市占率进击提升,验证公司费用投放仍在高效率效率阶段。公司更多增加线上品牌投放,18Q2蒙牛在发力世界杯营销的同时,伊利围绕奥运题材的投放也有明显增加,高费用率短期或会延续,但品牌建设投放意在为长远发展打下良好基础。另外可以肯定的是,随着更多中小乳企退出或转型,行业过剩期非理性竞争期已经过去,乳业双巨头正主动加速推进各自的千亿战略。

    布局功能性饮料市场,迈向健康食品龙头。公司今年初推出豆乳新品植选,当前仍处于重点市场逐步铺货和培育期,短期预期应适当放低,但豆乳品类大空间值得期待。此外,优酸乳品牌推出“果果昔”新品,切入果昔领域。更值得关注的是,公司近期也推出筹备已久的功能性饮料新品“焕醒源”,定位对标红牛,功能性饮料市场空间已达到400-500亿元,空间仍在快速打开,行业龙头红牛商标授权纠纷仍未落地,给市场新进入者带来广阔开拓机会。公司布局功能性饮料是切入非乳健康食品领域重要一步,从乳业龙头迈向健康食品龙头,价值有望提升。

    投资建议:预期修复,价值回归,“入摩”促进估值重构,伊利性价比再凸显,现价值得买入。市场前期对伊利的预期经历见底修复过程,但当前从市占率、收入增速及未来潜力业绩弹性角度看,公司价值均在不断提升。另外,伊利6月被纳入MSCI指数,境外资金比重不断提升,也将推动公司估值体系重构。我们暂维持18-20年EPS预期1.20、1.36和1.57元,当前对应18年仅23倍PE,性价比再次凸显。我们维持目标价35元,继续强烈推荐。

    风险提示:需求不及预期、新品推广不及预期、竞争加剧。