科伦药业:与国控战略合作,制剂销售再下一城

事件

    与国药控股签署了《战略合作协议》

    2018年5月28日,公司与国药控股签署了《战略合作协议》,双方建立面向未来、长期稳定的战略合作伙伴关系,实现资源全面对接,以国控互联互通平台为依托,统谈分采模式为基础,第三方物流及多仓运营资质为载体,实现共赢。

    点评

    与国控战略合作,制剂销售有望快速放量

    合作内容包括公司向国控优先提供产品,委托国控子公司进行区域经销或代理销售,并使国控公司逐渐成为乙方一级经销商。借助国控全国分销网络和物流配送平台,优先确保直销医院、零售终端或经一次商业分销到达销售终端,减少营销环节和降低成本,保障产品顺畅销售。截至2017年12月31日,国控直接客户包括15,032家医院,其中三级医院2,301家,小规模终端客户(含基层医疗机构等)128,326家,零售药店87,246家,子公司国大药房拥有3,834家零售药店,其中直营店2,801家,加盟店1,033家,规模行业领先。我们看好公司与国控的合作,公司的制剂产品有望通过国药广泛的分销及零售渠道快速放量,同时通过减少中间环节节约销售费用。

    公司研发顺利,仿制药品种迎来批量上市阶段

    2017年,公司注射用帕瑞昔布钠、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液以及脂肪乳氨基酸(17)/葡萄糖(11%)注射液,三个首仿品种获批上市,一共9个仿制药上市。公司研发推进顺利,2018年预计有12个产品获得上市批件,将迎来仿制药品种批量上市阶段,创新药多个品种开展临床。

    三发驱动,业绩增长确定性高

    公司三大业务板块,其中大输液重回增长,中间体及制剂爆发,业绩确定性高。大输液板块,行业竞争格局改善,整体处于向上通道,公司产品结构升级,低端瓶略有提价。公司高端品种占比在提升,预计今年高端占比达到55%-60%,长期看高端品种占比可提升至70%,低端产品经历过多年降价后,竞争格局改善,均价提升。大输液板块预计增长10%以上。中间体川宁项目,异味问题解决,达到高标准环保要求,多品种实现满产,硫红项目稳定满产,6-APA从2017年四季度开始满产,7-ACA出于总体收益考虑暂不满产,预计2018年川宁项目实现5-6亿元净利润。制剂销售方面,公司1-4月已完成大部分准入工作,5月开始销售,预计全年销售收入可达5-6亿元,净利润率约为15%。

    盈利预测及投资评级

    我们预计2018-2020年归母净利润分别为12.91亿元、15.92亿元、19.75亿元,增长分别为72.5%、23.3%、24.1%,对应每股EPS为0.90、1.11和1.37元/股。考虑到公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位,同时仿制药进入批量上市阶段,给予公司2018年45倍PE,对应股价为40.5元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    医保控费超预期,导致行业增速放缓;研发推进不达预期。