恒立液压动态研究:公司业绩快速放量,规模效应持续显现

受下游行业持续升温,公司一季度业绩快速放量。国家统计局最新数据显示,4月挖掘机产量为2.58万台,同比增长35.8%;1-4月累计产量为8.75万台,同比增长35.7%。受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响影响,2018年一季度公司实现营业收入9.70亿元,同比增长74.38%,其中挖机油缸产品收入同比增长74.12%,非标油缸产品收入同比增长36.02%,液压系统收入同比增长222.45%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长163.53%。受规模效应和产品结构优化影响,2018年一季度产品毛利率为33.98%,同比增加5.54pct。公司强化内部管理,2018年一季度净利润率达16.16%,主要是销售费用率和管理费用率同比减少4.53pct。

    液压行业市场空间大,国产化率提升。液压传动是现代工业传动的重要形式之一,是衡量机械装备先进程度的重要标志之一;发达国家95%的工程机械、90%的数控加工中心和95%以上的自动线都采用了液压传动技术,其中液压工业销售额占机械工业总产值的比例已经达到2%-3.5%。据液压气动密封件工业协会(CHPSA)统计,2017年全球液压行业市场规模约为290亿欧元;随着全球经济回暖,CHPSA预计2018年全球液压市场规模有望增长到299亿欧元。我国液压行业市场销售规模从2009年的383亿元增长至2017年的592亿元,年均复合增长率为5.59%,规模位列世界第一;预计2018年我国液压行业销售规模有望达到603亿元。以挖机油缸为例,公司的市场占有率从2008年的14%提升至2017年的49%,实现了挖机油缸的国产化。

    投资5亿元建设高精密液压铸件项目二期,液压泵阀产能瓶颈有望突破。由于公司液压泵阀产品现已实现量产且下游需求强劲增长,铸件产能将无法满足日益增长的泵阀产品订单。因此,公司拟使用自有资金5亿元投资建设铸件项目二期,项目建成达产后,将形成年产3万吨液压铸件的生产能力(其中工业阀铸件375吨、导向套铸件1,068吨、多路高压阀块铸件18,000吨、泵马达壳体铸件10,557吨);年收入预计为4.43亿元(其中工业阀铸件0.05亿元、导向套铸件0.13亿元、多路高压阀块铸件2.88亿元、泵马达壳体铸件1.37亿元)。随着液压泵阀产能瓶颈的突破,预计公司液压泵阀业务将持续放量。

    维持公司“买入”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为6.22亿元、8.47亿元、10.90亿元,对应EPS分别为0.99元/股、1.34元/股、1.73元/股,按照2018年5月28日收盘价32.17元计算,对应PE分别为33、24、19倍。我们认为公司作为国内液压零部件龙头标的,质地具备稀缺性,维持公司“买入”评级。

    风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;公司项目建设不及预期。