非银行金融行业:CDR试点意见下发,券商创新业务再添助力

本周场内资金持续由白马股向中小创转移,两市成交量、两融余额及中小创指数走高,带动券商板块跑赢沪深300及申万非银板块,PB估值自历史底部小幅反弹至1.53倍,安全边际仍然较高。

    资本市场渐进式改革对券商业务线的影响日渐清晰:(1)提升资本市场服务实体创新经济的能力、增强资本市场直接融资功能成为监管层着眼点,本周证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》,券商CDR承销及做市业务蓄势待发,假设首批8家试点企业发行的CDR规模占其流通市值的5%,由此带来的CDR承销规模将超过人民币3700亿元。(2)大资管新规获得通过,与之配套的《私募投资基金非上市股权投资估值指引》开始向社会征求意见,券商的资管及直投子公司将面临去通道、去杠杆、禁止多层嵌套、打破刚性兑付以及规范管理的多重任务,产品结构调整势在必行。(3)IPO发审趋严,使得部分新三板公司主动撤回IPO申请,谋求以被上市公司并购的方式来曲线上市,2018年以来已有28家新三板公司成为A股公司并购标的,未来或有并购浪潮出现,利好券商并购重组财务顾问业务。

    本周新披露券商年报进一步印证了强者恒强的格局,在全行业净利润同比-8.47%的环境下,华泰、海通、招商和国君的归母净利润分别同比+47.94%、+7.15%、+7.08%和+0.41%;同时,机构类业务及海外业务成为了重要的业绩增长点,大型券商在此方面布局领先。目前收入多元化的大中型券商估值调整已较充分,未来承接资本市场改革红利的价值成长空间可期,建议投资者逢低积极配置。

    本周保险板块跑输沪深300和非银板块。上市险企2017年业绩披露完毕,上市保险公司业绩出现分化,强者2017年年报持续超预期,其中中国平安、中国太平,中国太保新业务价值同比增长32.6%,49.6%,40.34%,超出市场预期。本周长端国债收益率有所回升,十年期国债收益率突破3.75%,我们对上市险企2018年投资收益率仍然维持乐观判断。上市险企新单保费受134号文和2017年高基数影响短期承压,但我们认为新单保费同比增长情况随着代理人对产品的销售能力有望在4月逐步好转。受大盘影响,目前保险板块估值仅为0.8-1.1倍P/EV,我们认为保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值,高成长龙头险企享受合理溢价。保险股合理估值为1.3-1.6倍,我们推荐买入。