龙蟒佰利:持续加码上游钛资源,全产业链布局继续推进

1、攀枝花钛矿资源丰富,本次框架协议既有利于攀西地区矿产高效利用,又有利于保障公司钛白粉原材料供应。

    从全球钛矿分布看,我国钛铁矿储量占全球储量的28%,排名全球第一。四川攀枝花地区又是我国最大的钛精矿产地,2017年钛矿总产量约为373万吨,其中四川地区产量为270万吨,占国内总产量的72%,因此攀枝花钛矿的运行情况直接影响我国钛矿资源的稳定供应。

    攀西地区的钒钛磁铁矿资源,矿产伴生着钒、钛、钴、镓等十几种稀有贵重金属,原矿品味需要进一步开发利用。因此本次合作框架协议,需要公司在已经取得的钒钛磁铁矿资源综合开发利用成果的基础上,加大创新开发力度。公司计划在未来5年累计投资50亿元人民币,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。

    2、钛白粉从16年进入景气持续至今,行业运行情况已经证明供需实质好转。

    供应方面:2015-2017年行业产能仅增加2.6万吨,行业开工率从65%到73%到80%,以满足国内需求和出口的增长。2017年我国钛白粉生产结构依旧以硫酸法为主,氯化法产能仅占到7.5%,未来供给增加只能靠氯化法新增产能的释放。我们认为公司6万吨氯化法生产线运行稳定,产品质量良好,基本掌握了氯化法工艺路线,而其他新增产能尚无大规模运行前例,从目前工艺掌握情况和建设进度,公司20万吨氯化法有望在国内率先投产。同时,我国钛白粉每年仍有20万吨左右需要进口,主要为氯化法产品,公司新增产能释放将有效实现进口替代。

    需求方面:2017年中国钛白粉出口83.09万吨,同比增长15.33%;净出口62.2万吨,同比增长17.1%,与我们16年判断一致;2018年3月份钛白粉出口量10.4万吨,环比增加47.75%,同比增加50.75%;我们认为出口量上依然来自印度、巴西等发展中国家的拉动,价格由于国际巨头tenuous、科慕、VENATOR相继提价,将直接利好中国出口价格。出口的持续向好使得中国钛白粉市场的供需格局发生改变,行业景气度将持续。

    3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    公司17年收购瑞尔鑫,增强公司选矿能力,未来还会加快并购钛矿的速度。我们看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变,公司拥有56万吨钛白粉产能,后续氯化法钛白粉仍在扩产,龙头地位稳固,综合成本低于行业平均水平,根据我们假设,预计18-20年每股收益1.31元、1.59元和2.24元,相应PE分别为11倍、9倍、6倍,维持投资评级不变。

    4、风险提示。钛白粉行业价格走势低于预期风险,《战略合作框架协议》的付诸实施以及实施过程中均存在变动的可能性。