星宇股份:产品客户双飞跃,铸造车灯新“一极”

行业配置竞赛,LED 车灯渗透提速

    车灯作为汽车重要饰件与功能件,逐步经历从卤素到氙气再到LED 灯的品种升级。LED 车灯价值是卤素灯的4 倍。自2009 年推广,目前全球LED 已经达到15%渗透率。国内相较于海外升级滞后,主要来自于同款合资车型的配置削减和自主品牌的低渗透。随着合资车型对标海外配置以及自主品牌上攻,预计国内LED 车灯到2020 年渗透率将从目前的10%提升到30%,带动车灯市场规模从420 亿元提升到570 亿元。星宇目前主要配套合资A 级车和一线自主,正处LED 车灯渗透风口浪尖,将迎来LED 配置的爆发期。

    格局渐变,星宇有望成为新的“一极”

    小糸车灯在国内市占率常年超过30%,其他公司包括海拉、法雷奥、马瑞利等公司均占比在7-9%之间。小糸车灯拆分后华域视觉和日本小糸的市占率分别约为26%和10%,格局更加均衡。星宇股份从2007 市占率2.5%提升到目前约10%,排名前三。市占率的提升主要源于独立第三方身份、持续的研发投入和快速的服务响应。公司扎根一汽大众、一汽丰田等客户市场,并持续拓展吉利、奇瑞捷豹路虎等新的客户,市占率有望向上。

    成长路径:客户+产品的二级飞跃

    客户端:公司上市以来从奇瑞到一汽大众、一汽丰田再到奥迪宝马,客户质量实现了两次飞跃。一汽大众是公司第一大客户,占比40%。2018/2019 年一汽大众迎来最强新品周期,将带来23 款新车,包括多款配备LED 的SUV车型。新车不仅将带来量的支撑,更是带来高价车灯的配置。产品端:从小灯占比超过40%到大灯后灯占比超过70%,大灯从卤素到LED,产品结构实现两次升级。公司向高端持续突破也带来了高增长。市场端:目前公司海外收入占比为2%,2016 年公司获得宝马F45/46 全球平台配套,进军更广袤的市场。客户、产品、市场保障了公司具有极大的增长空间。

    投资建议

    星宇股份客户和产品的持续升级,充分享受行业LED 浪潮,凭借公司的核心竞争优势有望成为国内车灯领域“一极”。未来走向海外,有望铸造全球车灯巨头。预计2018-2020 年归母净利润 6.27、8.10 和10.48 亿,EPS 分别为2.27、2.94 和3.83 元,对应PE 27X、21X 和16X,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1. LED 灯渗透不达预期;

    2. 行业销量大幅下滑。