百润股份:竞争格局优化+产品力提升双轮驱动预调酒之王者归来

一、受益于KA渠道、电商、餐饮终端增长,17年收入保持较快增长,Q4收入大幅增长。收入增长、运营效率提升带动利润扭亏为盈。

    公司2017年营收11.72亿,同比增长26.6%,主要受益于深耕KA渠道,KA终端销量大幅提升;电商业务快速发展;加强城市餐饮终端布局,在重点城市进行深度营销推广等。公司2017年归母净利润1.83亿,扭亏为盈。Q1~Q4归母净利润分别为0.21、0.41、0.56、0.66亿,实现扭亏为盈,季度利润全部为正,逐季提升。

    二、竞争对手减少,行业竞争格局改善,RIO锐澳作为国内预调酒龙头地位愈发稳固。2015~2016年行业的竞争加剧,市场不断洗牌,目前众多新品牌已经销声匿迹,冰锐掉队,与第一名RIO拉开差距,行业格局呈现RIO占据龙头地位。行业竞争格局改善有利于公司获取竞争对手退出后的市场份额,同时预调酒市场规模依然保持稳步增长态势,有利于公司收入端稳步增长;竞争强度降低有利于公司保持并提升毛利率水平,提升公司盈利能力。

    三、加强渠道布局,预调酒存货下降,2018年轻装上阵。2017年公司加强电商渠道、餐饮终端布局,成为公司新增长点。至2017年底,预调酒渠道库存比16年下降26%,终端销售有望回升。

    四、公司产品力持续提升,“微醺”等系列品牌口味改善,提高产品复购率。

    公司产品系列可以满足不同消费者和不同消费场景的需求。2017年对原“微醺”系列进行升级,提升产品复购率。

    盈利预测:维持“买入”评级:预计公司2018-2020年收入分别为12.5、16、20亿、净利润分别为2.25、3.3、4.8亿,若不考虑公司股份回购对应eps为0.32、0.46、0.68元;对应PE为43、29、20倍。考虑巴克斯酒业业绩不达承诺,回购并注销1.81亿股应补偿股份的影响,公司总股本减少至5.32亿股,对应18~20年EPS为0.42、0.62、0.9元/股,对应PE为32、22、15倍。公司作为预调鸡尾酒龙头,受益场景消费和酒精消费低度化趋势,通过加强电商、餐饮渠道带来新增长点,预调酒库存量较16年下降26%,2018年有望保持较快增长势头。考虑股本回购注销影响(4月10日已经公告),给予公司19年36倍市盈率,目标价22.3元。

    风险提示:品牌遭受严重损害;新品推广不达预期;预调酒行业竞争加剧风险