科沃斯深度二:中短期增长看海外

小米等品牌低价加入竞争,是否会对科沃斯产生影响?

    首先,扫地机器人在国内市场进入高速增长期,竞争加剧是必然,科沃斯50%的份额面临下降趋势也是在所难免,但是我们认为科沃斯龙头地位不会动摇,且在行业高速增长的背景下,即使份额下降,依然可维持较高增速;其次,科沃斯的优势在于持续的研发创新能力,单一的低价产品不会对公司产生威胁;最后,公司在国内市场增长趋于平稳,海外才是中短期的主要增长点。

    竞争加剧的背景下,高毛利率是否可维持?

    虽然单一品类毛利率有下降趋势,但高端规划式产品占比持续提升,低端随机式产品逐步被淘汰,产品结构的提升将带来均价增长;且公司自产产能持续扩张,自产模式下的毛利率显著高于外包代工模式。

    投资建议

    公司为扫地机器人龙头品牌,一方面依靠研发及营销优势有望维持国内龙头地位,另一方面大力发展海外市场,西欧等为蓝海市场,有望成为公司中短期的重要增长点。吸尘器出口代工业务方面,稳定的客户关系及不断拓展的新客户为公司带来持续稳定的盈利能力。长期看,公司进一步向人工智能领域进军,具有较大增长潜力。我们预计公司18-20年收入规模58.0、74.6、97.0亿元,增速27%、29%、30%,净利润4.9、6.2、8.1亿元,增速30%、28%、29%,对应EPS分别1.22、1.56、2.02元/股。公司IPO发行价格为20.02元/股,分别对应18-20年16.41x、12.83x、9.91xPE。由于公司兼具小家电和机器人属性,根据两个行业现有上市公司估值情况,给予公司30xPE估值,对应18年147亿市值。

    风险提示:(1)国内扫地机器人市场竞争加剧,公司份额下滑、均价下降风险;(2)海外市场销售不达预期风险。