策略周报:震荡中A股反复“磨底”

一、美联储暗示加快加息步伐,美元大涨,全球主要权益类市场大多承压;原油冲高回落收跌,地缘局势担忧加剧使得黄金上涨。刚刚过去的一周,全球主要权益类市场涨少跌多,其中美股表现相对强势。陆续披露的5月欧元、德国、日本PMI(初值)较4月份下滑,且低于预期;另外,意大利组建新政府的进展令市场感到紧张不安,冲击着市场风险偏好。美联储于5月23日发布的最新一次政策会议纪要显示,如果美国经济前景保持完整,可能有必要加快加息的步伐,这意味着美国6月份加息已几无悬念,美元指数站上94关口,周涨幅2.65%,非美货币集体大跌,其中土耳其央行上调后期流动性窗口贷款利率(LLW)300个基点。受地缘局势担忧加剧,黄金周度上涨1.18%。美国原油库存意外大增577.8万桶,同时原油产量也继续上升,连续13周录得增长;另一方面,OPEC可能最早在6月决定提高石油产出。诸多不利因素,原油价格结束6连周上涨,回落至76.45美元/桶。

    二、A股正式纳入MSCI在即,按2.5%纳入比重的增量资金约600亿人民币。MSCI于北京时间5月15日(周二)凌晨公布其半年度指数调整的结果,这也是A股正式纳入MSCI指数(6月1号启动)前的最后一次成分股调整的时间窗口。按照MSCI宣布的A股纳入方案为两步纳入:2018年6月纳入比例为2.5%,9月上调至5%,最新确认的A股被纳入标的234只。从此次A股纳入MSCI成分股所属一级行业来看,潜在纳入成分股主要集中在银行(19.65%)、非银金融(13.97%)、食品饮料(9.58%)及其他等。短期来看,若按照2.5%的纳入比重,第一步或将为A股带来近600亿人民币的增量资金。初始阶段,A股纳入MSCI的增量资金规模不大,但不排除部分主动型基金在A股正式纳入MSCI指数之前,已提前布局了绩优蓝筹股,以“金融、消费”等板块为主。

    三、A股估值已回落至相对合理水平,市场解铃还须系铃人,静待货币政策转向的进一步信号。经过A股前期的大幅调整,当前A股整体估值PE由21.53回落至18.05倍,分主要股指来看,上证50、沪深300、中小板、创业板指估值(TTM)分别为10.37倍、12.84倍、30.16倍以及43.83倍,均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲,当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。影响估值波动的因素是多方面的,制约当前A股指数上行的主要因子我们归结于货币政策。市场解铃还须系铃人,要打破制约A股估值抬升的因子,仍是需要静待货币政策转向的进一步信号,进而有助于修复投资者悲观情绪。

    四、投资建议:市场震荡中反复夯实底部区间。早在之前的研报中我们提到“不是底部,但接近市场底部”,目前维持这一看法。中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”,握手言和,后续影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点,由于美元指数上涨使得非美货币整体承压,美国进一步加息预期有所升温,我们认为达到市场认可的“流动性宽松”仍需要时间,但若拉长(一个月或一个季度)角度来看,A股蓄势待发:资产配置时钟仍指向权益类市场。站在当前,我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上,我们推荐低估值“大金融”,另外“消费升级”作为2018年配置主线,“医药生物、食品饮料、休闲服务、传媒广告”等板块受益;主题方面,我们主推“世界杯、军工、新能源上游、互联网券商、高端装备、新零售”等。

    风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险等)、政策监管(金融去杠杆等) 。