银行行业:风险溢价回升拖累估值修复

1、板块行情

    上周,银行板块下跌2.54%,落后沪深300指数(-2.22%)0.32个百分点,没有获得绝对收益和相对收益。近期债券违约事件发生,银行股面对的风险溢价回升,对冲了无风险利率的下降,从而银行股在之前的两周股价出现回落。但是,我们认为:打破刚兑是大趋势,而债券违约是短期流动性问题导致的暂时情况,从而无风险下降将持续,银行股估值修复依然是方向。

    短期债券违约,我们认为是大资管新规落地带来的负面冲击,按照资管新规,部分小的农商行或者城商行将逐步减少理财业务发展规模,开始回收部分委外资金,在资金不能续接的背景下,债券违约成为可能。这是阶段性的影响,这种冲击逐步消除后,风险溢价将开始降低。

    上周周报我们提出银行板块:风险出清,估值向上。我们依然坚持这种观点。中美贸易战、金融监管政策借助延长过渡期减轻对银行业当期经营的冲击、大资管新规均已落地,银行股面对的三大系统性风险基本出清。

    同时,行业面也存在三个方面的政策红利。包括:(1)金融对外开放加快推进,(2)降准,(3)资管新规正式落地。资管新规对银行股的意义重要,主要体现在:其一、存量非标妥善处置,存量非标对经济增长的负面冲击小。其二、降低无风险利率水平,提升估值。如果1年期国债收益率被视为无风险利率,其低于理财收益率,自然可提估值。其三、银行表内扩展成为信用扩张主力,后续继续降准成为大概率。本年内至少还有2次降准,利好银行。

    另外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为1.15倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.81,估值优势显著。

    基于以上原因,中长期看好银行板块。

    2、个股行情

    成都银行(2.26%)、江苏银行(0.27%)、吴江银行(-0.40%)、江阴银行(-0.76%)排名靠前,宁波银行(-4.61%)、南京银行(-4.71%)、建设银行(-5.69%)排名落后。

    3、每周一股

    上周推荐的每周一股:上海银行,跌1.20%,没有绝对收益,但有相对收益。

    推荐理由:我们认为上海银行业绩增长可期,资产质量优秀、估值低、大股东增持显示出充分信心,同时预计2018年公司ROE将持续回升。

    主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。