兖州煤业:国内调控风声四起,澳洲基地坐享行业上行红利

国内动力煤长协量、价受到调控,或将制约煤炭企业业绩弹性。在当前传统煤炭消费淡季,煤价超预期的过快上涨,使得国家相关管理部门对旺季煤炭供应和价格产生担忧,近期出台多项举措保障电厂煤炭供应、降低电厂用煤成本。此举解决下游电厂用煤难题的同时,或将降低煤炭上市公司的业绩弹性。

    公司“三足鼎立”的区域发展格局已确立。随着公司陕蒙基地的营盘壕煤矿、石拉乌素煤矿的达产;澳洲基地莫拉本煤矿三期工程产能逐步释放,联合煤炭公司100%股权并购完成后全年并表,2018年公司“三足鼎立”的区域发展格局已经确立。公司2018Q1商品煤产量2429.3万吨,其中山东本部897.8万吨,陕蒙基地553.8万吨,澳洲基地977.7万吨,占比分别为36.96%、22.80%和40.25%。

    兖煤澳洲煤炭综合售价与纽卡斯尔港口煤价走势一致但价格略低,价差在联合煤炭并表后明显缩小。国际煤价在供需趋紧的背景下中枢不断上扬,纽卡斯尔港动力煤现货价2017Q1至2018Q1的均价分别为562.82元/吨、547.60元/吨、626.73元/吨、647.20元/吨和649.46元/吨,同比增速分别为62.77%、54.35%、39.58%、3.76%和25.02%,而且从2017年Q2开始均价逐季上扬。公司的控股子公司兖煤澳洲2017Q1至2018Q1的吨煤综合售价分别为533.36元/吨、424.14元/吨、524.22元/吨、594.93元/吨、600.64元/吨,跟随纽卡斯尔港现货价走势基本一致但价格略低,2017Q1至2018Q1的价差分别为5.52%、29.11%、19.56%、8.79%、8.13%,联合煤炭并表后价差明显缩小。

    澳洲基地所处的高度市场化环境使得公司业绩更具弹性,更多享受行业上行的红利。国际市场煤炭价格更多由市场供需决定。对于兖州煤业而言,澳洲基地贡献约40%的煤炭产量(参考公司2018Q1数据),售价不受国内调控的影响,业绩更具弹性。在全球供给释放乏力,需求周期性好转的背景下,供需紧平衡将使国际煤价中长期处于上升趋势中,相比国内同类公司,兖州煤业能更多的享受行业上行带来的红利。

    盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE7.0倍,19年约5.9倍,20年约5.1倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。

    股价催化因素:煤炭、甲醇价格中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。