军工周观点:军工院所改制、总装混改陆续突破,地缘政治仍具不确定性

本周中证军工指数下跌1.03%,报收8382.03点,其中我们推荐关注的重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力、四创电子、国睿科技、航天长峰分别上涨(下跌)(2.32%)、(1.03%)、(5.47%)、(3.41%)、(3.57%)、(0.86%)、(1.88%)、(0.18%)、(2.35%)、0.71%、(4.31%)、4.80%、13.28%。

    地缘政治事件频发,关注全球地缘局势发展。2018年5月23日,美国以南海岛礁建设和“军事化”为由发难,突然宣布撤回对中国参加“2018环太平洋军演”的邀请;5月24日下午,布基纳法索宣布与台湾“断交”;5月24日美国总统特朗普宣布取消美朝领导人新加坡会晤,25日又改口称“特金会”仍可能于6月12日举行。我们认为:美国取消中国参加环太平洋军演在一定程度上反映出美军面对中国军队实力日益提升的焦虑,美国置国际信誉和两军关系于不顾的做法,将不利于维系中美间的战略稳定。台湾断交事件体现出一个中国原则已成为国际社会的普遍共识,台湾当局若不承认“九二共识”,解决两岸关系问题,“断交潮”恐一幕幕上演。朝美核谈一波三折,意味着美国内部对于朝核问题多种意见混杂,同时凸显出中国重要第三方角色的地位。地缘政治局势一波三折凸显出其发展趋势的非线性化,关注超预期的地缘政治事件可能带来的板块催化作用。

    中航沈飞发布限制性股票激励计划,总装企业股权激励破局,有望为其他军工企业带来示范效应。2018年5月15日,中航沈飞发布限制性股票长期激励计划,有效期为10年,自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期实施的间隔期为3年。公司同时发布股权激励计划(第一期)草案,拟向共计92名激励对象授予407.27万股限制性股票,总金额9175.89万元,行权价格为每股22.53元。三期解锁条件为:前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%、7.50%和8.50%,且不低于对标企业75分位水平;可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率分别不低于10.00%、10.50%和11.00%,且不低于对标企业75分位水平。我们认为:本次激励计划具备较强示范效应,其他军工集团或同步跟进;同时,激励计划有望充分调动沈飞管理层与核心员工积极性,有利于公司长远发展。此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件,将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。解锁条件也给出公司未来快速稳健发展预期。同时,在新一轮国企改革大背景下,恰逢中航工业新任领导履新,中航工业有望顺应时势掀开军工企业混改大幕。

    当前院所改制正在加速推进。国防科工局等8个部门联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》。自《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发历时不到一年时间,首批41家科研院所转制试点单位之一兵器装备集团自动化研究所(中国兵器工业第58研究所)获得国防科工局等各部门批复“原则同意”“转制改企”。近日,中国证券报发布最新消息,近期将有多家军工科研院所改制单位获批,年内将分批陆续公布。我们认为军工科研院所改制已经实质破局,且未来军工集团下属的科研院所转制标的在经验上有了更多的参考,后续的院所转制已经陆续展开并步入关键阶段;军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间,过往均有将科研院所中资产注入到下属上市公司的例子(风帆股份(中国动力)、四创电子、中国卫星、航天电子、杰赛科技等);更重要的是,国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向(维持历来周报观点)。因此,市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作;风险偏好较为良好时,具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。

    投资建议:考虑到军工基本面持续向好,院所改制与总装企业股权激励破局。我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力;院所改制:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的:航天长峰。

    风险因素:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。