水星家纺:中高端家纺领跑者,线上线下协同发力

一、事件概述

    我们调研了水星家纺,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。

    二、分析与判断

    中高档家纺领跑者,市场空间广阔

    公司为国内家纺行业领跑者之一,产品定位中高端,主品牌“水星”具有较高知名度和美誉度。近年来公司业绩持续增长,一季度营收同比提升24.79%、归母净利润提升24.58%。销售渠道以加盟为主,直营、电商为辅,与经销商合作稳固,在二、三线城市拥有丰富的销售网点。我们认为,二、三线城市人口众多、消费增长潜力较大,公司市场空间广阔。

    行业集中度有望提升,公司市占率或将提高

    根据Euromonitor预计,2017年我国家纺市场规模约为2,113亿元,2018年有望升至2,204亿元,增速约为4.3%。行业第一梯队品牌市占率呈上升趋势,但目前行业集中度仍处于较低水平,包括水星在内的前5名企业市占率之和低于10%。我们认为,在消费升级的背景下,消费者对家纺产品品质的要求将越来越高,未来行业集中度或将进一步提升,公司作为中高档家纺领先企业有望受益。

    积极拓展销售网络,电商业务发展迅速

    公司去年净开店约150家,今年一季度线下收入增速在20%以上,随着门店网络的持续扩张,线下销售有望稳步增长。线上方面,公司是行业内第一批进驻天猫的知名家纺品牌,销量处于领先地位,同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台,去年线上收入占比39%。我们认为,网络渠道可为公司吸引更多一二线城市的年轻消费者,打破传统区域的限制,扩大销售规模。线上线下双管齐下,公司业绩有望稳步提升。

    三、盈利预测与投资建议

    我们认为,在消费升级的背景下,家纺行业集中度呈上升趋势,公司作为中高档家纺领先企业或将受益,业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS为1.18/1.43/1.69元,对应PE为22/18/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    宏观经济下行导致家纺产品消费低迷,线上业务发展不及预期。