新泉股份调研报告:受益优质客户快速崛起的饰件新贵

优质汽车饰件企业发力乘用车领域仪表线总成是核心产品

    作为江苏民营企业,公司为整车厂提供饰件整体解决方案,主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等;其中仪表板总成是核心产品,2017年贡献总营收的44.8%;作为一级供应商,公司发力开拓乘用车领域,持续深耕商用车领域,其中2017年乘用车配套产品贡献总营收的67.3%。

    乘用车绑定强势自主+拓展合资客户引领持续快速成长

    乘用车增速回归平稳,行业分化加剧、强者恒强;公司配套优质自主品牌实现快速成长,其中2017年吉利、上汽营收占比分别为36.1%、23.6%;此外凭借强大的技术能力、先进生产工艺和合理的战略布局等优势,公司积极拓展合资客户,目前已经进入上汽大众、一汽大众等合资品牌供应商认证体系,并跟进新开发的项目。

    公司将在宁波、佛山和成都新建生产基地,旨在突破目前产能瓶颈,满足未来订单需求,提高对客户的就近配套服务能力。其中宁波基地达产后将实现仪表板70万套,门内护板总成55万套和立柱护板总成55万套的生产能力;佛山基地达产后将实现年产35万套仪表板、70万只保险杠的生产能力。

    商用车中重卡市场竞争力强未来仍有提升空间

    深耕商用车领域30多年,公司仪表板总成产品保持较高竞争力,在中重卡领域占据重要市场地位,配套客户覆盖一汽解放、北汽福田、陕重汽等国内前五大中重卡企业,目前市占率在25%左右,未来将通过不断研发新技术工艺、拓展配套产品种类来进一步提升市场占有率。

    盈利预测与投资建议

    公司作为民营优质汽车饰件企业,发力开拓乘用车领域,绑定吉利、上汽优质自主品牌,积极拓展南北大众合资客户,目前产能处于扩展阶段以支持未来订单需求,业绩弹性强;此外,商用车领域在中重卡竞争力强,未来市占率有望进一步提升,业绩稳中向上。考虑2017年度权益分派每股转增0.4股,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.47元、1.85元和2.33元,对应PE为17.9倍、14.2倍与11.3倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    配套车型销量不及预期,合资客户拓展进度不及预期,市场竞争产品价格降价压力。