恒为科技深度报告:网络可视化行业系列报告二,恒为科技,网络可视化基础核心设备商,网络可视化需求方兴未艾

立足网络可视化产业,行业内基础架构提供商。网络可视化行业监测的内容主要是运营商网络的中流量数据,监测解决方案的基础架设备则是由恒为科技这类企业去提供。公司是最早进入网络可视化领域的国内厂商之一,作为独立基础架构提供商,合作范围广泛,市场影响力大,综合竞争力具有优势。公司通过向系统集成商供货,产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。公司与下游集成商通过长期合作,形成稳定的合作关系,使得公司以行业内较低的公司开拓和市场销售成本获取了较高的净利率水平。

    网络可视化产业链,主要有四个环节,硬件设备提供商,位于产业链上游提供最基础的网络,提供网络分流器、流量采集器或者网络探针产品,通过这个环节来获取数据;系统集成商位于产业链中游,将对外采购及自制的软硬件产品集成为整体系统交付给建设单位;系统集成商一般具备系统集成资质,能够组织协调整体系统的建设工作,向下游单位交付完整的应用系统。恒为科技主要是硬件设备提供商,位于产业链上游。通过向系统集成商供货,产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。

    产业环节分工有所不同,毛利率相差不同。恒为科技、恒扬数据、迪普科技作为单纯的硬件设备提供商以及烽火星空作为单纯的系统集成商毛利率都维持在50%-60%的水平。中新赛克作为硬件设备商和系统集成商毛利率在80%,但是作为产业链里面主要的玩家可以看到,净利率水平都维持在20%的位置。 恒为科技未来发展的成长路径清晰,市场竞争格局稳定。

    需求:(1)互联网网络流量持续高增长;(2)流量内容多样性复杂性逐步提高;(3)政府监管需求的力度和范围逐步加大; 供给:(1)客户资质门槛,最终客户以运营商和政府部门为主,需得到政府部门的认可;(2)技术门槛:行业目前主要玩家均是设备商背景起家,对通信网络有充分的理解。

    投资建议:考虑到公司所处的网络可视化市场规模巨大,嵌入式融合计算呈现爆发式增长,公司在行业耕深多年,具备领先的专业技术和持续创新能力,可以提供完善和差异化的产品与服务,我们预计2018-2020年营收为4.21亿元、5.52亿元、7.27亿元,净利润为1.06亿元、1.42亿元、2.02亿元,对应PE为35倍、26倍、18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:经营风险、财务风险、管理风险、技术风险。