国防军工行业:改制首批进入完成阶段,看好三季度低配到超配

本周动态回顾:申万国防军工行业指数下跌0.73%,沪深300指数上涨2.60%。

    本周重点:首批院所改制试点首家改制批复!改制进入落地结果期

    5月9日,国防科工局、中央编办、财政部等部位联合发文批复同意兵器装备集团自动控制研究所(58所)改制。58所是本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位,标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段,58所的转制具有示范意义。 我们认为2017年7月7日启动的41家院所改制试点将自此密集进入改制实施阶段,有望集体于年内完成改制。对于剩余研究院所,我们认为第二批更大规模改制或将随着首批试点进入密集落地期于三季度发布,推动板块进入院所改制与资产证券化传统主线机遇期。推荐关注我们下文年度策略及正文中的副线:改革。

    一季报业绩总量指标喜人,订单指标集体共振放量,基金持仓依然低配

    总口径:基于我们130家国有与民参军企业的样本集,行业140家上市公司总体收入变化中位数为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%,存货20.8%增速。

    订单放量第一层级主机厂口径:沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利润实现扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数为53.1%。 军工核心主机厂与配套国有企业(9家样本集):总计收入增速为26%,归母净利润增速238.8%,预收账款12.1%。

    总结:从总口径来看,军工板块在一季度出现了稳定但盈利上升,其中最大亮点为预收账款的40.9%的攀升,代表着军方订货款的大量上升,预示着订单的高速放量出现。我们认为个别白马热点股的小幅低于预期(中航光电、航天电器低于预期,但其毛利率、存货、研发、预收账款等均处于上升通道,将在后续进入上升轨道),并未掩盖行业整体订单及交付指标的共振上行,本次的未来业绩趋势指标集体共振放量实现了军工订单主逻辑的验证,我们认为后续将逐步进入装备交付和订单高峰。

    目前配置建议

    目前行业依然处于低配,我们通过历史分析在市场偏成长风格下(近三年如16年),军工行业的超配比例在1.5%-2.6%之间,目前通过季报数据及近期板块走势分析预计,军工板块低配程度在0.5%(一季报为0.32%),订单主逻辑已验证,看好板块随成长进入超配阶段,板块主线、副线均具备配置机遇。

    板块配置策略上:1、推荐在5月份对板块进行布局配置,关注六月再入上行轨道的前期配置机遇(按照2017年6月20日中央军民委会议时间预测,预计2018年中会议也将在6月召开),中央军民融合委员会召开关注定价机制改革和军民融合中混改的推进。2、第三季度关注院所改制完成的密集落地以及第二批大范围政策推进,板块或出现今年新主线(改制证券化)。由于半年报于8-9月发布,6-8月空档期为扩散行情机会期,注重改制资产证券化带来的副线(改革)机会、定价机制改革带来的主线(订单)机遇。建议择机于5月对板块年度主线、副线开启配置。

    年度投资策略:装备核心制造资产为主线,改革证券化为副线

    (1)主线(贯穿全年):订单逻辑、战争催化第一受益,以与军方第一层级签署的主机厂为主线,也就是我们强调的景气周期第一层级反应方推荐:中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机。

    (2)副线(三季度重点):对院所改制证券化等配置:首批试点首家落地后续进入密集期,第二批试点或降至,改革线预计将为三季度主线。关注电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域,对应标的:国睿科技、航天电子、中航电子、杰赛科技等;弹性小市值:航天晨光;

    (3)民参军:对低估值,具备大空间或可跟随订单趋势的传统老牌民参军进行配置:如航锦科技、航新科技、金信诺、泰豪科技等。

    风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。