2017年上市新股财报首秀深度研究:新经济崭露头角,新股强者更强

2017年上市新股首份年报营收增速较高,但成本费用率快速上升拖累盈利水平。2017年上市新股中高达91.28%实现营收增长,且六成以上增速同比上升,增速中值同比大幅提升;但受上市后首年销售成本率和三项费用率的大幅上升的拖累,扣非净利上升家数占比和增速上升家数占比却出现小幅下滑,毛利率及上升的家数占比同样出现小幅下滑。2017年新股上市前三年销售成本率不断下滑且明显低于全部A 股同期水平,但上市后有向全部A 股靠拢趋势,三项费用/营业收入的比值也在发行前一年降至上市前三年以来新低后在上市首年同比大幅增加,且2018Q1持续大幅上行,其中增速最为迅猛的是财务费用率。

    新股上市后前三年:营收增速逐年提升、毛利率逐年下滑、第三年ROE 增速显著回落、ROE 提升主要受益于杠杆率和资产周转率提升。以2015年-2017年上市新股为样本,新股上市后营收增速逐年提升;上市后第三年ROE 增速明显放缓;上市后三年内毛利率逐年小幅下滑。2015年新股上市后三年内扣非归属净利润增速不断提升,而2016年新股上市后第二年扣非归属净利润增速下滑明显。从杜邦分析角度,新股上市后前三年销售净利率持续下滑,但上市后随着营收增速的提升带来总资产周转率的显著回升以及杠杆率的提升,ROE(扣非/摊薄)增速亦明显回升。

    新股中新经济业绩领先优势持续扩大,较高研发支出比例保障增长动力。参考证监会提出的七大新经济行业,我们从全部A 股中初步筛选出约647家七大新经济行业的上市公司,其中2017年上市新股中有51只。2017年上市新经济企业营收、扣非后归母净利增速和ROE 增速均大幅领先于非新经济产业企业,2018年Q1领先优势有持续扩大之势,且2017年上市新股中新经济企业以上三个业绩指标的增速也都显著优于全部A 股中新经济企业。

    同时,最近三年,2017年上市新经济企业研发费用支出占营业收入的比重比全部A 股新经济企业高40%-50%。较高的研发费用支出有望为2017年上市新经济企业提供较强发展后劲,但2017年上市新经济企业研发费用资本化率仅为14.16%,低于全部A 股新经济企业的26.70%。较高的研发费用化支出可能对2017年上市新经济企业短期业绩产生一定压力。

    利润集中度的“二六”到“二八”,新股强者更强空间仍大。A 股利润分布满足“二八”规律,截至2018年一季度,A 股总市值排名前20%的非金融上市公司(对应总市值区间大于144亿元)占据归属净利80.41%的份额,2016年-2018年Q1,从总市值角度来看,全部A 股非金融的归属净利集中度呈明显提升之势,但从2017年到2018年一季度,集中度提升速度已大大放缓。2017年上市新股利润分布接近满足“二六”规律,2016年-2018年Q1,总市值排名top20%的新股(非金融)归属净利集中度以每期12.30%左右的幅度稳步提升至57.99%,且增速小幅提升。对标A 股利润分配的“二八”集中度,可以猜想2017年非金融上市新股中总市值排名top20%的利润集中度仍有较大提升空间,这意味这些新股中的部分强者仍有较大空间扩大更强优势。

    在资本市场服务优质创新企业的政策导向以及IPO 堰塞湖加速退潮、新一届发审委严把IPO 入口关的背景下,2018年前四个月新上市企业的盈利水平整体明显提高,建议关注上市新股中优质新经济行业企业,但仍需警惕因上市前业绩透支以及上市后成本费用率提升等原因带来的变脸风险。