证券行业2018年一季报回顾暨二季度投资策略:经纪业务回暖,龙头引领转型与创新

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷,何婷 日期:2018-05-25

净利润同比下降11%,经纪占比回升,投行、自营占比下滑。2018年一季度30家上市券商共实现营业收入600.16亿元,同比-1%;实现净利润188.63亿元,同比-11%。一季度经纪业务占比上升至27%,主要是由于市场交易同比回暖;投行收入占比9%,较2017年下滑3个ppt,系一季度IPO、增发募资环比大幅下滑所致;自营收入占比27%,较2017年下滑4个ppt,主要是由于2月中旬以后,受海外市场波动加大、中美贸易战升级影响,市场经历大幅调整,大盘蓝筹股调整幅度较大。

    1)经纪业务:股基交易同比回暖,佣金率降幅将趋缓。一季度累计日均股基交易额为5040亿元,同比增加6%。我们预计2018年日均交易额将维持在4900-5500亿元的水平。2018年一季度上市券商实现经纪收入159.52亿元,同比增长1%。预计2018年券商行业佣金率将下滑6%至0.032%。

    2)资本中介业务:受融资成本较高影响,利息净收入同比下降。2018年一季度末,两融余额10010亿元,较17年末-2%。18年一季度末股票质押未解押市值余额达4.37万亿元,较17年末+9%。2018年一季度,上市券商实现利息净收入64.22亿元,同比-26%,主要是由于融资成本偏高。随着当前利率回落至3.5%左右,融资成本压力有望缓解。

    3)投行业务:IPO发行量显著降低,投行收入同比-29%。IPO审核趋严,18年一季度被否率大幅增长。18年一季度IPO累计承销37个,募资398亿元,规模同比-43%;再融资规模再度收缩,一季度规模4731亿元,同比-7%。一季度债券募资7063亿元,同比+5%,公司债、企业债规模均有显著增加。当前利率已企稳,债券承销市场将逐步好转,预计全年同比将实现大幅增长。

    4)资管业务:坚持向主动型管理转型。2018年一季度,上市券商实现资管收入65.21亿元,同比+17%。资管新规落地,进一步限制通道业务,预计18年资管结构性调整将更为明显,主动管理型资管规模占比有望继续增长

    5)自营业务:投资收益率降幅较大,预计将加大固收资产配置比重。受18年一季度市场风格切换影响,剔除华泰证券、国泰君安后的上市券商投资收益率、综合投资收益率分别为0.92%、0.69%,较17年同期的1.01%、1.12%有明显下滑。我们认为当前债市慢牛格局确立,固收资产配置占比将上升,固收投资能力较强的券商将有望受益。

    2018年二季度投资策略:1)乘私募发展之风,预计2018年PB业务收入345亿元,约占券商总收入的10%。2)CDR落地后拥有全球业务布局的综合性龙头券商更具优势。3)看好积极向财富管理、主动资管转型的龙头券商。4)2018年预计净利润同比+2%。5)估值触底,行业平均2018EP/B1.5x,部分大型券商估值在1.3x2018EP/B。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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