内蒙一机首次覆盖报告:装甲龙头,混改先锋

本报告导读:

    市场认为公司资产属地面装备,增长有限,但我们认为,我国军队机械化建设目标明确,公司充分受益于陆军装甲换装大周期,未来三年业绩将维持稳定增长。

    首次覆盖内蒙一机,目标价17.1元,空间32%,增持。市场认为公司资产属地面装备,增长有限,但我们认为,我国军队机械化建设目标明确,公司充分受益于陆军装甲换装大周期,未来三年业绩将维持稳定增长。预计2018-20年EPS 为0.39/0.46/0.54元,给予目标价17.1元,增持。

    地面装甲龙头,受益于陆军大换装。1)内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地。2)我国主战坦克与美、俄差距主要在代际上,美、俄三代坦克占比分别为100%和64%,而我国三代坦克占比为46%,未来换装需求大,预计空间650亿元以上。3)8×8轮式装甲车已逐步在现代陆军作战中“挑大梁”,市场空间超过500亿元;我们认为,“2020年基本完成军队机械化”的目标明确,预计未来三年8×8轮式装甲车有望快速增长。

    “新装备+军贸”打开成长新空间。1)装甲车辆需持续更新换代以适应新的作战形式,未来符合发展趋势的新装备有望打开新的成长空间;2)我国装甲车辆竞争力强,规模在各类出口装备中位居第三,国际市场占有率达到11.9%,未来发展空间大。

    装甲平台,混改先锋。1)一机集团作为兵器集团混改试点,改革有望加快推进;2)目前兵器集团证券化率仅17%,公司作为其装甲车辆上市平台,体外资产营收规模近百亿,未来资本运作可期。

    风险提示:军费增速低于预期;混改进程低于预期。