石油化工行业:市场的矛盾点,油价与炼油博弈,乙烯与丙烯分化

1.国际油价:供需关系超预期趋紧,地缘是主要变量

    1)常规情形:根据IEA,供需平衡表显示,假如OPEC产量维持在当前水平,则2018年Q2~4全球原油库存将以60万桶/天的速度去化。预计到2018年底,全球原油库存将达到历史五年区间偏低水平。

    2)委内瑞拉匀速降产情形:过去两年内委内瑞拉产量下滑了100万桶/天,假设2018年继续以该速度降产量,则2018年全球原油去库存速度将提高到110万桶/天。到2018年底,全球原油库存将低于历史五年区间下限。

    3)伊朗禁运情形:假如黑天鹅事件发生,伊朗石油再度禁运,参照2012年伊朗原油产量下滑幅度60万桶/天,意味着全球原油库存去化将达到非常惊人的速度,到2018年底,全球原油库存将远低于历史五年区间下限。(详见正文图1、2、3)

    2.炼油价差:近期收窄,与油价呈现反向关系

    油价上行趋势自2017年7月确立,此后基本一路上行,鲜有回调。但是国际和国内裂解价差表现则分为两个阶段:2017年7月~2017年10月,裂解价差和国际油价同时上行,可能反映了该阶段需求强劲因素在同时主导二者。2017年12月~2018年3月,国际油价继续上行,而裂解价差回落,可能反映了地缘政治因素在主导油价,而同时对裂解价差产生压制。(详见正文图4、5)展望2018年全年,原油供需继续趋紧几成定局,对裂解价差的不利影响可能延续。再展望2019年,原油市场的变数较多,最重要的一点是OPEC减产计划何时退出,如何退出?理想情形可能是,OPEC减产计划在库存水平回到目标位置下方之后,较快启动减产退出计划,保持原油市场健康的平衡状态,对于上游勘探开发企业,以及下游炼化企业,则可能形成一个均衡的利润分配。

    3.石化产品:烯烃走势差异化,美国轻质化冲击显现;涤纶盈利仍然高涨

    1)烯烃:近期乙烯、丙烯价格走势分化,乙烯走弱而丙烯走强。在国际油价推动石脑油价格上涨的背景下,丙烯走强是具有合理性的。而乙烯价格走弱可能与美国乙烷裂解装置投产带来的低成本供给冲击有关。雪佛龙菲利普斯美国德州150万吨乙烷裂解装置投产。美国乙烯价格近2个越来显著走弱,与欧洲和亚洲的乙烯价格发生了明显的脱离。(详见正文图6)

    2)聚酯产业链:涤纶盈利仍然高涨,PTA利润有所恢复。近期下游织机看开工回升,坯布库存大幅下降,体现出对涤纶长丝较好的需求。后续喷水织机搬迁投产后,需求将进一步释放。目前涤纶长丝平均利润水平在650元/吨,属于往年同期较高水平。PTA前期因利润水平较差而出现一些装置主动停产检修,拉动盈利修复,目前盈利约250元/吨。

    风险提示:油价大跌风险;行业产能加速扩张风险。