券商行业2017年年报综述:同质化下通道价值退色,马太效应加剧

要点1:券商行业整体承压,龙头券商独领风骚。

    2017年,券商行业整体承压,营收与净利双双下滑。131家券商的营业收入和净利润分别同比下降5.08%和8.47%,其中经纪和投行等传统通道类业务萎缩尤为严重。龙头券商表现强劲,好于行业整体水平。马太效应明显,营收排名TOP5券商占据上市券商整体收入和利润的一半左右,营收和净利分别同比增长6.64%和10.0%,市场集中度不断上升。

    要点2:传统业务表现萎靡,大券商受影响有限。

    受国家严格防范金融风险政策影响,券商牌照类传统业务红利逐渐褪去并且开始萎缩。经纪业务收入方面,各上市券商业绩普遍下滑,大券商占据绝对优势,中小券商的盈利能力将会受到巨大挑战。未来国家将重点扶持新兴产业公司发展,经济发展趋势与IPO审核对接成为关键。在国家大力发展直接融资和IPO审核趋严的双重背景下,优胜劣汰的节奏将更为显著,经营和管理能力更强的券商将在未来处于更有利的竞争地位。

    要点3:资管新规落地,行业规模及利润集中度仍上扬。

    2018年4月28日中央全面深化改革委员会审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,要点包括明确净值化管理,打破刚性兑付,消除多层嵌套等。这是严格执行中央去杠杆与规范金融行业发展,改善投融资环境。另一方面,龙头券商受托管理资产规模集中度以及资管利润集中度呈大幅上扬趋势。其中广发证券和东方证券资管收益率远高于行业平均水平。

    要点4:用资类业务逐步发力,有望成为新的利润增长点。

    市场行情向好,龙头券商凭借大规模的客户基础、充足的内源资金和便利的外源融资,在两融业务具有绝对优势,2017年前十券商两融余额市占率高达50.78%。去杠杆下,股票质押业务持续收缩,难以以价补量,排名前十券商占比为50.08%,同比增加7.62个百分点。随着18年初股票质押新规的实施落地,大中小型券商的分化将进一步拉大,行业集中度有望继续上扬。

    要点5:龙头券商海外业务业绩亮眼,同时营收能力稳定。

    2017年年末,国家队看好龙头券商,增持比例较大。而从各家券商国际业务能力比较来看,中信证券及海通证券海外业务业绩最为亮眼,成为有效平抑国内市场交投波动的影响。当前整个行业估值在1.8左右,主要券商估值在1.2-2.0之间,基于主要券商业绩表现好于预期,并且龙头券商净资本回报率较为稳定,如中信证券、华泰证券及广发证券赚钱能力较强,我们认为大券商有望成为行业估值驱动力。

    投资建议:目前券商处于大盘所处的2638点时的位置,总体估值处于历史低位。在即将到来A股正式纳入MSCI指数的历史性时刻,有望为资本市场带来长期驰援资金,进而带动券商板块的上涨。券商板块回测影响不大,已到配置窗口期,建议投资者积极配置前期超跌的龙头个股。