中国中车:在手订单充足,一季报业绩恢复增长

1、动车组和机车交付量增加带动铁路装备板块业务增长,中车Q1整体收入水平保持稳定。

    中车Q1收入同比基本持平,其中,铁路装备业务的营业收入比上年同期增加21.05%,主要是本期动车组和机车交付量同比增加所致(机车业务收入21.55亿元、客车业务收入2.53亿元、动车组业务收入111.71亿元、货车业务收入22.83亿元);城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少4.63%,主要是本期交付的城轨线路车辆同比减少所致;新产业业务的营业收入比上年同期减少6.79%,主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致;现代服务业务的营业收入比上年同期减少42.11%,主要是本期缩减物流业务规模收入减少所致。

    2、城轨车辆在手订单充足,一季度受交付时点影响收入有所下滑,预计全年依然保持两位数增长。

    近期发改委上调地铁建设标准,部分城市规划线路受到影响,但据测算对十三五期间的车辆交付基本无影响。公司城轨及城市基础设施建设业务在手订单超过1400亿,且随着2018-2020年地铁通车里程的持续增长,预计全年来看这部分业务依然保持双位数增长。

    3、中央经济工作会议提出扩大铁路货运规模,一季度机车招标量超预期,预计全年铁路设备采购量将在年初铁总工作会议既定目标下有所上调。

    年初铁总工作会议制定了800亿的铁路装备采购计划,较上年有所下滑,引发市场对中车全年业绩的担忧。但据中铁投发布的铁总招标计划,一季度中车机车在手订单已达437台,超过铁总年初计划的360台。且随着中央经济工作会议提出扩大铁路货运规模,机车和货车的采购量将远超年初计划。

    4、毛利率与费用率基本稳定,期待内部整合带来利润率的提升。

    报告期公司综合毛利率水平为22.73%,同比提升0.65个pct。期间费用率为17.54%,较去年同期上升了0.67个pct。合并后的中车进行内部管控,去年进行了机车和货车改革,将充分调动资源,合理安排人员。随着改革的进行,期待利润率的进一步提升。

    5、盈利预测。

    基于年初铁总工作会议下调了铁路装备采购金额,我们下调公司2018-2020年盈利预测至EPS为0.42、0.49和0.54元(原预测值为18-19年0.47和0.54元),受投资下调影响近期公司股价调整较大,现价对应PE为23倍、20倍、18倍,维持“推荐”评级。