保险行业:行业保费收入负增长收窄,上市险企集中度显著提升

行业及寿险前两月保费收入同比负增长均有收窄:2018年1-2月行业累计实现原保费收入9,703亿元,同比减少18.48%,较一月同比负增长19.89%略有收窄;其中寿险公司原保费收入7,757亿元,同比减少24.31%,同样较一月同比负增长25.50%有所收窄;产险公司原保费收入1,946亿元,同比增长17.65%,增速处于高位但较一月增速略下降。从2月单月数据看,2018年2月单月保费总收入同比负增长21.03%,单月产险同比增长12.43%。整体来看“开门红”最差的阶段或已过去,未来负增长在续期业务的拉动以及保险公司采取的各类措施下将会有持续收窄的动力。

    万能险保费持续增长,占比保持稳定,目前已逐渐长期化:2018年1-2月,万能险累计新增交费为2513.45亿元,同比增加57.11%,其中2月单月新增的万能险保费收入为657亿元;在寿险中,万能险保费占比为24.12%,比上月减少0.49个百分点,但依然明显高于2017年的水平。万能险目前占比逐渐提升,主要是在2016年的万能险新规以及134号文之下,万能险逐渐开始作为主险存在且期限已经被长期化,目前行业保费结构已经显著改善,我们预计未来万能险保费收入占比还会持续处于相对高位。

    债券配置明显提升,股基配置明显下降:截止2018年2月,保险资金运用余额149,993亿元,环比减少0.14%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为12.72%,34.94%,12.84%,39.49%,较1月分别变动了0.18、0.41、-0.54、-0.05个百分点,债券配置占比明显提升,股基配置占比明显下降,其他类资产基本保持稳定,银行存款配置略有提升,仍处于较低水平。

    上市险企市占率同比整体上升,市场集中度持续提升,寿险行业保费前十名出现新变化:上市险企国寿、平安、太保和新华的原保费市占率分别为19.93%、18.95%、8.37%和3.28%,同比分别提升1.40、7.04、3.14和0.98个百分点,四家上市险企市占率均明显上升,今年来看上市险企在渠道和产品方面的优势将继续保持。产险方面市场前三名依然为人保、平安及太保,市占率合计为64.7%,同比提升0.74个百分点;寿险行业前十名总原保费收入占比为75.99%,同比增长1.58个百分点。此外寿险行业前十名出现了明显的变化,安邦及和谐健康跌出前十,而新华及国华新进入前十行列。

    投资建议:从2018年前两月的保费数据来看,“开门红”最差的阶段或已经过去,随着续期的拉动总保费收入的负增长预计将持续收窄,而上市险企总保费依然整体实现增长,市占率明显提升;从年报披露情况来看,净利润大幅增长的同时内含价值伴随着新业务价值的增长而稳健增长,考虑目前时点上市险企的P/EV处在0.94-1.46倍的区间内,处于相对低点,具有配置价值,因此我们继续看好行业未来的发展,维持“强于大市”的评级。

    n风险提示:

    1):宏观经济下滑风险

    保险业的成长得益于良好的国民经济环境,如果宏观经济出现下滑,可能会对保险需求带来不确定性,影响保险公司保费收入。

    2):行业监管趋严风险

    金融行业业务开展受监管影响较为明显,保险业务监管趋严主要会影响保险公司负债端收入。

    3):资本市场波动及利率下行风险

    如果资本市场大幅波动将会使得保险公司权益类投资受到明显影响,而利率下行也会使得新增资产配置收益率下行,影响保险公司投资收益和利润。