中国平安2018年一季报点评:业绩稳健增长,利润受IFRS9冲击

中国平安2018Q1业绩保持稳定增长。公司2018Q1营业收入3104.52亿元,同比增加16.8%,归母净利润257.02亿元,同比增加11.5%,主要原因是资产管理业务和金融科技与医疗科技业务贡献的归母净利润较去年同期有显著的提升。根据监管要求,公司本次执行的IFRS9准则对利润产生较大负面影响,如果以修订前的会计准则计算,归母净利润达305.48亿元,同比增长32.5%。公司提议派发30周年提别股息每股0.2元,将在年度股东大会审议通过后实施。

    寿险新业务承压,产品结构持续优化。公司2018Q1寿险及健康险业务首年保费收入为659.63亿元,同比下降16.6%,新业务价值为198.97亿元,同比下降7.5%,主要原因是受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降。从产品结构看,公司调整业务结构,加强价值率较高的长期保障型产品的推动力度,新业务价值率高达30.2%,同比上升3个百分点。截止到2018年一季度末,公司的代理人规模为135.3万人,较去年年末下降超过2%,但公司二季度将推动高检均的保障型产品,提升代理人收入,我们估计代理人规模将有所上升。

    产险业务保费稳定增加,综合成本率保持优于行业。公司2018Q1产险业务保费收入为632.17亿元,同比增长17.8%,综合成本率为95.5%,同比持平,保持优于行业水平。产险业务一季度净利润为32.68亿元,同比下降3.6%,主要原因是受到税率调整的影响,所得税支出增长导致利润略有下降。在商车费改的监管政策下,行业龙头有规模优势成本较低,相对于中小公司竞争力更强,,行业集中度持续提升,我们估计平安产业业务收入将进一步增长。

    公司估值相对较低,我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为54.43元,65.54元和78.8元,EPS分别为6.02元,7.60元和9.40元,以2018.04.27收盘价计算,对应的PEV分别为1.12,0.93和0.77,对应的PE分别为10.12,8.01和6.47,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:保费收入不及预期,新业务价值负增长。