开润股份:借力小米产业链,自主品牌业务有望持续增长

公司经营表现靓丽,17年及18Q1业绩均实现快速增长 公司17年营收增长49.8%至11.62亿元,归母净利润增长58.8%至1.33亿元,业绩快速增长源于B2C收入增长120.0%,B2B收入增长20.2%。18Q1营收增长88.2%至4.16亿元,源于B2C高速增长,归母净利润增长25.3%至3453万元,净利润增速低于收入主要因17Q1获得政府上市奖励。

    借助小米产业链资源,公司B2C业务持续高增长 国内旅行箱市场空间大,竞争者较弱,公司依靠90分旅行箱迅速抢占市场,B2C业务爆发式增长,17年B2C收入120%高速增长,占公司营收比达44%。90分的成功源于高品质及高性价比,并借助小米流量迅速起量。未来公司还将丰富产品品类,并推出稚行品牌聚焦于儿童出行,推出悠启聚焦于泛出行领域,一方面尝试复制爆款单品增长逻辑,另一方面提高产品连带率和消费客单价。此外公司将拓展多元化渠道以打开B2C成长空间。

    传统B2B业务稳健增长,新客户拓展注入新动力 17年公司B2B业务收入实现20.20%的增长,保持稳健较快增长。公司与国际大客户合作关系稳定,前4大客户占B2B业务比重超过70%。公司通过精益生产提高效率、通过全球渠道布局和产能布局提升自身的销售和生产竞争力。拓展新客户资源有望带动B2B业务继续稳健增长。

    18-20年业绩预计分别为0.87元/股、1.32元/股、1.85元/股 预计B2C业务不断拓展品类及渠道,借助小米产业链继续快速增长,B2B业务保持稳健增长,预计18-20年EPS 0.87、1.32、1.85元/股,最新收盘价对应18年市盈率51倍,短期估值偏高,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示 市场竞争激烈,旅行箱单品增长不及预期;品类扩张不及预期,增长空间受限;过于依赖小米渠道,新渠道扩张不及预期,缺乏新流量引入。