卧龙电气:创始人再任董事长,坚定战略谋发展
事件
公司于2018 年5 月21 日召开七届十一次临时董事会,会议审议通过了《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》,刘红旗先生因个人身体原因,不再担任公司董事长职务。经公司七届十一次临时董事会审议通过,同意选举陈建成先生为公司第七届董事会董事长,任期从本次董事会通过之日起计算,至本届董事会任期届满为止。
简评
创始人“重返江湖”,坚定战略调整
公司历史最早可追溯至1984 年,由陈建成等在上虞县创办上虞县多速微型电机厂。1998 年10 月-2004 年1 月任公司董事长及实际控制人,领导公司成为国际化的电机巨头。陈建成先生现任卧龙控股集团有限公司董事长、浙江卧龙置业投资有限公司董事长、ATB 驱动股份监事会主席、浙江卧龙国际贸易有限公司董事长、浙江卧龙舜禹投资有限公司董事长、香港卧龙控股集团有限公司董事长、卧龙电气淮安清江电机有限公司董事长、卧龙电气(济南)电机有限公司董事长等。此次时隔14 年重新担任公司董事长,更加坚定了公司回归电机主业的战略步伐。
按产品线划分事业部,员工持股激励核心管理人员公司于2017 年完成公司组织架构的重新划分,从以往的按地域划分更改为按照产品线划分事业部,并将生产和销售分开,以此形成了六大事业部,将经营权下方给事业部,设立考核目标。考核事业部ROE,旨在提高企业投资收益;持股计划滚动实施,保证中长期的激励。
下游行业复苏明显,盈利能力大幅提升公司的下游如油气、煤炭和钢铁等等行业的呈现复苏态势,拉动了公司营收规模的增长。通用工业领域的电机需求也由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位,对公司的微特电机需求形成了持续的需求。
2017 年下半年来,由于装备制造产能趋于饱和,公司产品的议价能力得到提升,从而推高了产品的毛利率。2018 年一季度尽管由于汇兑损失,净利润仍同比增238.39%。由于公司的营收实现和下游行业复苏有一定的时滞性,公司预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。
石油行业持续复苏,带动大型驱动业务大幅增长自2016 年初以来,国际原油复苏态势明显,近来更是持续走高,油价处于非常明显的周期上半程。国际油价的高位运行能实质性拉动油气行业的投资需求,公司高压电机及驱动设备的需求也将从中受益。公司预计油气行业相关的订单在中短期内会有大幅增长,产品毛利率也会有所提高。受此前煤炭和钢铁等行业回暖的影响,公司近期在高压电机和驱动的订单/收入和毛利率都取得了明显的增长。
新行业新市场不断开拓,新能源汽车电机取得突破2017 年受政策等的影响,公司新能源汽车电机业务维持平稳。公司进入国内主流厂商供应链,并是某些大销量车型(如北汽EC 系列)的主力供应商。随着公司新能源汽车电机的产能建设项目接近完成,公司的生产保障能力也得到极大提升。此外公司依托自身的国际化业务,不断布局开拓新能源汽车国际市场,取得了进入全球主流车企国际供应链的重大进展。目前已经取得国外厂商50 万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,并和其他世界知名零配件商联合研发、试制新能源汽车电机。
盈利预测与估值参考盈利预测针对公司现有主营业务,我们有以下预测假设:1. 受益于下游油气行业的复苏,公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速,预计公司18-19 年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%,毛利率保持稳定在25%左右;2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下,公司积极拓展海内外客户,尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降,但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务,预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%,15%,毛利率维持稳定在20%左右;3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户,加上家电行业2017 的回暖以及补库,将带动未来两年公司业务高速增长,毛利率有望逐步提升至17%左右,预计18-19 年营收增速分别为18%、10%;4. 变压器业务2017 年开始剥离,已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器,为公司带来了较大的非经营性收益增加,在2018 年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19 未来两年的非经营性收益增加。
基于以上假设,我们得到公司18-19 年营收分别为123.93、140.61 亿元,整体毛利率分别为23%、21%。
估值参考公司主营业务为电机及其驱动,覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等,我们选取同行业可比公司大洋电机、方正电机、江特电机,上述公司2018-2019 年预测EPS 平均值分别为0.36、0.47,对应PE 分别为27、21 倍。考虑到卧龙电气相关业务成长性较强,近年开始业绩呈现高增长态势,我们认为公司合理估值为20 倍,对应目标价13.60 元。维持“买入”评级。